高估值将令并购市场“盛极而衰”

时间：2020-04-25 05:17:57 来源：千叶帆本文已影响人

2014年A股上市公司公告的交易案例数量超过4450起，披露交易规模1.56万亿元，涉及上市公司超过1783家，较2013年同期分别增长274%和210%。

而从今年上半年来看，笔者观察到随着A股市值管理的扩散，并购、定增事件不时出现，题材股炒作成风。这一方面体现了市场阶段性的一个选择，另一方面在并购案例突增的背后，也必将体现巨大的投资风险，而从时间周期来看，笔者认为两因素将导致并购市场盛极而衰。

高估值因素加剧并购风险

在2013年，并购排名靠前的是钢铁、煤炭开采、航运、纺织制造等行业，而在2014年的并购中均跌出了10名之外。相反，2013年并购行业排名靠后的专用设备、电力、中药、计算机应用、文化传媒等新兴行业，则在2014年并购中均跻身前十。

从2015年前5月并购市场的情况来看，可以说全面开花，既有传统行业钢铁，也有汽车、农业、机械制造、网络计算机、影视等。

以往并购市场所依据的行业市盈率参考指标已被市场的上涨而推升，我们看到许多传统行业介入新兴产业的并购价突飞猛进，比如5月13日，江苏金飞达服装股份有限公司（以下简称“金飞达”）以26.50亿元人民币（约4.33亿美元）收购南京奥特佳新能源科技有限公司（以下简称“奥特佳”）100.0%股权；以农药生产为主的佰利联，市盈率近170倍，却拟定增募资百亿收购龙蟒钛业；新三板市场上出现2.5万倍市盈率的定增事件等等。

随着证券市场总体PE估值的上升，可以说上市公司并购面临着极大的风险收购溢价，收购成本建立在总体PE过高的环境背景下，比如创业板总体PE140倍的现实环境中，可以说，此因素背景将使得中国并购市场风险急增，且导致盛极而衰的概率大增。

WTO保护期结束：影响并购后运营

如果说发生在WTO保护期内的并购有政府政策支持的话，那么保护期结束后就要遵循市场规则，无论是资本市场规则还是贸易规则，这些都将是市场化的而非捏合式的重组并购，况且并购所导致的并购企业与被并购企业关联度未来将形成多个相关影响，如果并购企业与被并购企业都出现经营性如人员、行业、利润、亏损、文化等冲击，则可能导致企业经营困难，市值严重缩水。

从这个影响来看，以往上市公司可以对相关传统产业不断的重组、并购、参股，形成股价规模的推动预期，但随着保护期的结束，笔者认为，许多传统产业公司的并购重组越多，其未来形成的风险冲击越大。比如保护期结束后，中国将削减关税、开放农产品市场、开放零售市场、开放专业服务、开放影音产品市场。开放汽车业。开放电讯业、开放银行业、开放证券业等。

如此背景下，如果重组加市值管理的领域集中于冲击行业，相信所带来的经营性亏损与被收购企业人员与运作风险将大幅度出现，因此从时间点来看，WTO后的重组加市值管理，如果处理不当，收购的越多，导致的经营风险将越大，这样在股价高企的大背景下，传统产业中的重组加市值管理模式将导致大量的影响事件，其相关题材将随着市场化与竞争而被市场抛弃，特别是传统产业。

总体而言，中国并购市场受相关政策与市场环境影响，而近两年来的并购事件急升，实际上正面临着高估值并购对价风险累积与WTO保护期结束后的真实性影响回归。从时间因素来看，这种影响将在日后不断的体现出并购风险，导致中国并购市场出现由盛而衰。

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