上市券商收成盘点

时间：2020-04-27 05:20:20 来源：千叶帆本文已影响人

本轮行情中，券商股无疑是子弹头。盘点上市券商2014年的收成，可以了解其子弹到底能飞多久。

证券公司业务收入中，佣金收入、融资融券业务收入、自营业务收益三大业务占比约在2/3以上，是决定盈利状况和业绩增减的主导力量。尤其是在2014年，这三项业务变化最大，增加幅度最高，因此，从这三项业务入手，可以较好地分析预测其运营状况。

2012年，沪深两市总成交量合计31.8万亿元，当年佣金总收入504亿元，佣金比例约为0.16%。同理，2013年，两市总成交量合计47.2万亿元，当年佣金总收入759亿元，佣金比例也是约0.16%。以此佣金水平来推算，截至2014年12月9日，两市总成交量合计62.9万亿元。2014年剩余16个交易日，保守估计可以产生12万亿元成交量，因此2014年合计成交量约为75万亿元，则年度总佣金收入约为1200亿元。比2013年增长约60%。

融资融券业务收入是2014年券商股的重头戏。两融业务中绝大多数是融资业务，融券业务微乎其微。融资融券业务收入有两种算法。一种是，截止目前，券商自营融资盘早已用罄，大量的融资资金来自银行和保险，资金主要以拆借为主，利息成本约为4%左右，而所贷出的融资利率保持在8.6%的水平，利差约为4个百分点。目前融资余额已达约9000亿元，全年平均融资余额约为6000亿元，因此利差收入约为240亿元。考虑到有一部分资金是券商无成本的自有资金，因此粗估融资融券总收入至少约为300多亿元。

另一种算法是，2013年全年平均融资余额约为3000亿元，对应融资融券业务利息收入185亿元;2014年全年平均融资余额约为2013年的2倍，因此粗估融资融券总收入约为370亿元。

无论如何，2014年融资融券总收入应该比2013年多出近200亿元，增长约1倍。

自营业务收益也增长不少。证券业自营业务收益（含公允价值变动）2012年为290亿元，2013年为306亿元。这部分业务收益根据券商规模的不同，在其总收入中的占比从10%-30%以上不等。一般而言，由于中小券商在营业部数量和承销业务上与大券商相比没有优势，其自营比例会相对高一些。但券商龙头中信证券（600030.SH，06030.HK）2013年自营业务比例却高达28%，在此业务上较为激进。

上市券商这部分业务毛利率一般在50%-90%之间，但是由于金融产品在会计准则核算上很复杂，从毛利率指标上很难厘清该业务年度收益。所以可通过这三年大盘指数的涨跌来大致推算：2012年，大盘约上涨8%，对应自营业务收益290亿元;2013年，大盘约下跌8%，对应自营业务收益360亿元。截至2014年12月9日，沪深300指数约上涨33%，估计券商应该不同程度地多有斩获，收益总额相当于之前年份的两三倍不成问题。

对2014年的中国证券业而言，以上三项业务合计，所提供的利润增量约在1200亿元以上。粗略估计，相较2013年440亿元的净利润水平，可多出2倍多。

由于券商是服务业，其全部成本结构中基本上都是固定成本，变动成本较小，业务收入的增加受总成本的影响较小。

目前，上市券商共19家，2013年全部收入合计约为800亿元，当年全部净利润约为240亿元，基本占据了全部证券行业的半壁江山。中国的券商，无论规模大小，业务较为同质，因此，2014年，上市券商的整体业绩表现就是中国证券业的表现，即利润增幅维持在2倍多的水平。

截至2014年12月9日，上市券商普遍上涨了1倍多，尚未赶超其业绩增幅。

2014年以来，股市IPO募集資金仅约为500多亿元，算上再融资5000多亿元的规模，总数约为6000亿元。在体量上与以银行为主的间接融资相比差距很大。从这个角度来说，长期看，随着中国经济结构的调整和中国金融业的改革进程，上市券商股有较高的投资价值。短期看，自营比重高的，以及流通盘比例和体量较小的上市券商股或有相对更好的表现。

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