复苏数据背后的世界经济迷局
时间：2020-05-23 05:21:27 来源：千叶帆 本文已影响人
股票价格正大幅上涨。尽管偶有调整，但在《经济学家》所跟踪的42个股市中，2／3还是在过去六周中上涨了超过1／5。全球各地的各种经济指标均有所起色，中国经济正在复苏，全球制造业的衰退似乎也正在减缓。随着抵押贷款利率下调以及房价愈加处于可承受范围内，英美的房地产市场正表现出恢复生气的迹象。
信心正在增长。德国一项受到广泛跟踪的投资者情绪指数已经由负转正。这还是近两年来的第一次。
所有这些都令乐观情绪上涨。遥想2008年9月，当金融体系处在崩溃边缘时，投资者们避开除最安全资产外的任何资产，消费者停止消费，而企业则关门停产。如今，一种良性循环开始出现：金融巨轮再度开动，心情变好的消费者们打开钱包，而雄心勃勃的企业则不再窖藏资金，而是转而追逐利润。
尽管乐观主义值得欢迎，却也要看到它包含的两个陷阱，一个比较明显，另一个却不容易被发现。明显的陷阱在于，信心证明被放错了地方——几缕希望之光被错误地解读为强劲复苏的开始。而事实上它们代表的不过是下滑速度开始放缓。另外那个更不容易察觉的陷阱，尤其是对政客们来说，在于信心和好消息往往创造出破坏性的自满情绪。乐观是一回事，认为世界经济正在回归正常的自大看法则可能阻碍复苏并导致那些旨在防止经济再次跌入深渊的政策难产。
经济指标幻象
人们容易夸大股票价格上扬所包含的讯息。股市在经济状况改善之前往往会上涨，这是因为投资者在统计人员记录经济触底反弹之前就已经发现了获得更高利润的希望。但是有许多反弹最终消失于无形。1929-1932年间，道琼斯工业指数曾四次暴涨超过20％，最后却跌回到原低点以下：目前的这场危机中已经出现了五次互相独立的股价上扬逾10％的大涨，每次之后股价却再次跌回原位。
解读经济统计数字也很难。过去6个月中有过数次衰退，每次的轨迹都不同。制造业大幅下滑部分是由于大规模的全球存货调整。由于朱出售货物大量积存而融资却难以获取，世界各地的企业削减产量的速度甚至比需求下降的速度更快。一旦企业存货耗尽，它们将恢复生产"而制造业衰退的最高峰也将过去。
即便这一刻即将到来，另外两场衰退却可能会毒害经济更久。这其中首要的便是银行业危机和泡沫经济中的债务清理，尤其是在英美两国。收紧的银根和下跌的资产价格暴露了消费者的过度借贷，迫使他们更多地积蓄，从而也导致了需求的急遽下滑。历史表明，这样的资产负债表衰退不仅持续时间长，并且最终随之而来的复苏亦是软弱无力的。
第二场下滑发生在新兴经济体国家，这些国家的经济由于跨国私有资本流的骤然减少而受到打击。2007年输入各新兴经济体的资本占其国内生产总值的5％，而眼下它们却不得不面对一个小心翼翼的投资者们把钱放在家里的世界。国际货币基金组织认为新兴经济体国家的银行、企业、政府今年内需延期支付的债务总额高达18000亿美元，其中大部分在中东欧国家。即便这些新兴市场能逃过一场全面的债务危机，投资者信心数年内都不可能恢复。
这些危机使世界经济陷入了一场衰退，其程度之深以某些尺度衡量甚至超过了大萧条初期。国际货币基金组织最新的《世界经济展望》预计全球产值今年将萎缩1.3％，这是60年来首次出现萎缩。但是各国采取了史上最雄心勃勃的政策反应来对抗这场崩溃，各国央行向市场注入了数万亿美元的流动性，更多的央行开始诉诸于各种越来越异乎寻常的“非常规”政策手段来安抚信贷市场，甚至在政策利率接近零的情况下仍努力宽松货币环境。各国政府均奋力支撑其银行，并在这一过程中为数万亿美元提供担保。发达世界的平均财政赤字将几乎占国内生产总值的9％，这比危机来临之前高了6倍。
大萧条的经验表明，政府在经济其他部分瘫痪之时袖手旁观将导致多么毁灭性的后果。但是眼下这种规模的行动从未在以前尝试过，没有人知道它将在何时产生效果——更不用说它将会有多大的作用。但不管影响有多大，将苟延残喘的经济的几阵痉挛误认为是持久的复苏都是一个错误。真正的复苏取决于可持久的私人消费取代政府需求，而这方面的消息却无一例外都是黯淡的。
寻找新需求
就拿被很多人寄予厚望的美国来说吧。住宅市场的调整在美国来得较其他国家为早。房价几乎在三年前就见顶了，到现在降了三成。制造业生产在过去3个月中的下滑速度折算成年率超过20％。而政府采取的旨在抵消这些负面影响的政策攻势在发达国家中也是最为大胆的，但目前还看不到能创造出一场足以强劲到阻止失业率攀升的复苏元素。
在英国，考虑到其金融产业、房地产繁荣和消费者债务的规模，资产负债表的调整幅度将更大。英镑的疲软将支撑出口，但是脆弱的公共财政意味着英国通过利用政府开支为私人部门提供缓冲的空间将远不及美国。
理论上来说，德国和日本的经济前景应该会好一点。贸易和制造业的崩溃使得这两个国家经济下滑的速度比其他发达国家更快，不过德日都没有困扰盎格鲁一撒克逊世界的巨额债务。一旦存货调整结束，复苏将很快到来。但实际上，这似乎并不可能发生，尤其是在德国。随着经济产出的大幅度下滑导致德国的失业率攀升到两位数，很难期望看到消费者大肆消费。政府也没有多大兴趣刺激需求。德国的财政刺激计划尽管按欧洲标准规模算大的，却比该国所能承受的水平低得多。更糟糕的是该国的银行仍然身陷泥潭。
日本更加大胆。该国最新的包含减税和政府支出的一揽子措施4月初出台，它提供的财政刺激相对于国民生产总值而言是今年所有发达国家中最强的。但由于公共债务接近国内生产总值的两倍，日本已经没有额外财政刺激的空间了。由于出口市场的疲软，很快将需要以日本国内的私人需求替代外部需求。但在过去的二十年中，没有证据表明日本能够完成这样的转变。
目前来看，最耀眼的光亮来自中国。在中国，庞大的存货调整夸大了外部需求下滑的冲击，而政府有资金也有决心支撑国内消费。中国的财政刺激已经见效。贷款激增，基础设施投资健康增长。根据国际货币基金组织最新的预测，中国经济今年将增长6.5％，但这也许过于保守了口但是中国也面临着困难，3／4的增长将来自于政府需求，尤其是基础设施建设开支。
并不乐观的未来
看过上述现象，乐观的理由很快就烟消云散了。说最坏的时候已经过去也只是在最狭隘的意义上成立，即全球衰退的速度已经见顶。由于大规模却无法持久的财政和货币输血，经济状况最终将稳定下来。但在很多方面，更黑暗的日子还在后头。尽管此次衰退的规模很大，常规性的复苏还是遥不可见。即便能迎来增长，也不足以强劲到止住失业率的攀升和闲置产能的膨胀。在未来的数年内，世界上大部分经济体将依赖它们的政府。
想一想这意味着什么。大多数发达国家将看到失业率攀升到两位数，并保持在那个高位。通货紧缩——债务缠身的经济体的恶疾—可能会随着创纪录的经济低迷拖低价格和工资而到来，尤其是在见诸报端的通胀率已经随着燃油价格下降而降低的情况下。低迷的增长、持久的刺激支出和不断上升的清理金融系统的成本将导致公共负债急剧上升。经合组织成员国在此次危机袭来之际的负债额平均为国内生产总值的3／4；到2010年将达到与国内生产总值持平。一项分析认为持续的经济低迷可能将最大几个经济体的负债推高至占国内生产总值的140％。持续的高失业率，数年的投资不足，再加上更加沉重的公共债务负担，将反过来削弱经济潜力。尽管没有迹象表明世界经济不久后就将重新恢复趋势增长率，有一点已经很清楚了，这就是经济增长速度的极限将低于危机前。
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