三板扩容新路径
时间：2020-04-24 05:21:20 来源：千叶帆 本文已影响人
3月5日，中国证监会（下称证监会）主席尚福林表示，新三板扩容相关制度安排已基本到位，但还有一些技术细节需要解决。接近监管部门人士透露，此次扩容，新三板市场将在引入做市商制度、引入合格个人投资者、修订交易制度方面进行改革。
所谓“新三板”，是指自2006年设立的为非上市公司提供股份转让服务的系统，目前只有北京中关村高新园区的企业，在符合相关条件的情况下，可以在这个平台上进行试点。新三板扩容即是将该系统的试点范围扩大到其他国家高新技术产业开发区。
“三板市场不再有新旧之分，未来园区企业，原STAQ(法人股转让系统)、NET系统挂牌公司，主板、中小板、创业板退市公司以及自然人股东超过200人的公司等都将逐步进入三板市场。” 接近证监会的人士向《财经》记者介绍。
深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁认为，场外交易市场功能定位上，不仅要专注于培育孵化专业化的中小科技企业，也要承担培育孵化其他具有高成长潜力的中小创业企业的功能，使场外交易市场成为更加广泛的高成长中小创业企业融资的平台，并针对不同风险的挂牌企业，制定相应的审核和交易规则。
不过，据接近监管部门的人士透露，地方产权交易市场等对三板扩容的不同意见，亦将影响决策层对三板市场扩容决定的进度。
扩容新路
一位参与研究新三板扩容工作的人士介绍，新三板扩容的初步方案，在春节后的一次金融系统旬会上向国务院领导做过汇报，但并未正式上报。方案中对做市商业务规则、风险管控措施、扩容园区范围等细节仍未商定。
目前，新三板挂牌公司主要进行定向融资，通过主办券商向机构投资者推介，有意向的投资者以注资方式获得股权。
据中关村高新技术园区管委会的统计，截至2010年11月底，共有119家企业参与代办股份转让系统试点，已挂牌企业76家，其中20家挂牌公司进行了24次定向增发股份，融资11.73亿元。
不过自试点以来，新三板市场也一直面临着交投清淡、融资困难、券商参与度不高等问题。2006年至今，新三板市场通过增加挂牌企业数量、实行电子化报盘、引入第三方存管制度等手段来活跃市场，但收效甚微。
现阶段，新三板挂牌公司股票交易是通过双方协议转让，最低交易单位为3万股。扩容后，新三板市场最低交易单位降至1000股，做市商制度并不具备强制性，投资者和挂牌公司可以根据规定，选择协议转让或者通过做市商双向报价进行交易。
据知情人士介绍，不采用强制性做市商制度是考虑到各家做市商资金实力的差距，以及各挂牌公司质量参差不齐。“公司不好，连它的主办券商也未必帮它做市；部分券商资金实力有限，很可能做不了市。”前述参与设计方案的人士透露，初步拟定，投资者通过做市商报价的最低交易单位为1000股，通过协议转让的最低交易单位仍为3万股。
上海一家大型券商三板市场部负责人说，由于做市商是以自有资金、证券与投资者不断交易维持市场的流动性，为了避免证券公司利用做市买入低估的股票，长期持有，变相进行自营或直投业务，监管部门拟将做市商持有其做市的股票仓位限制在20％以下，超过限制必须卖出。
风险控制方面，监管部门拟通过对做市商的净资本等指标进行监控，以达到管控风险的目的，但目前对做市商做市规模占净资本比例仍未最终确定。
此次新三板市场扩容后，合格的个人投资者将可以进入新三板市场，准入门槛参考股指期货合格投资者的标准——“2年股龄，50万元资金”。
2006年中关村初期允许个人投资者进场交易，但受限于最小报价单位为每手3万股，能参与交易的个人投资者数量较少，市场交投活跃度也一直较低。2009年6月，中国证券业协会组织修改试点办法，个人投资者投资新三板的大门暂被关闭。
重新允许个人投资者进场，将有利于活跃新三板市场交易，但对于新三板个人投资者设置门槛，亦有不同意见。宏源证券三板市场部总经理任善国说，引入个人投资者的初衷是活跃市场交易，如果设置了门槛，会导致新三板市场仍然是一个相对的小众投资市场。
而监管部门更愿意从控制风险角度出发。前述接近监管部门的人士称，三板市场的挂牌公司跟创业板公司相比处于发展的更前端，风险更大，个人投资者的能力相对有限，三板市场扩容初期，市场不需要特别活跃。引入个人投资者不光是为了活跃市场，也是避免三板市场变为纯粹的法人股市场，那样对投资者根本没有吸引力。
完善OTC
2006年新三板成立之初，业界即称其已具备场外市场（over the counter markets，简称OTC市场）的雏形。此次新三板市场扩容则是对中国场外市场进一步的完善。
截至2011年3月7日，全国共有83家国家级高新技术产业开发区，加上苏州工业园区，这些园区都有望进入此次试点扩大的范畴。
对于新三板市场扩容是分批次推开，还是全部推开，相关部委还有分歧。一位科技部高新园区管委会的人士介绍说，科技部可能会组织专家对各个园区进行评分，比如园区拥有多少家股份制企业等都会成为评价的标准。目前，标准还未制定完毕。
接近证券监管部门的人士认为，全国84个园区（含苏州工业园区），可能都进入试点范围，不一定分期分批。
由于取得新三板试点园区资格，将给企业带来新的融资渠道、知名度的提升，并活跃当地投资，不管是园区管理者（政府）、园区高新企业以及创投类公司，都非常有动力去争取高新园区进入试点范围。
任善国说，为鼓励高新企业挂牌新三板，一些政府已经开出对未来在新三板挂牌企业奖励或者补助，主要是为了分担企业为挂牌而支付给中介机构的承销费，金额从50万元至200万元不等。
前述参与设计扩容方案的人士透露，新三板挂牌公司的标准跟目前中关村园区挂牌的标准相差不多。目前中关村园区挂牌的标准是，存续满两年、注册资本500万元和取得北京市人民政府出具的非上市公司股份报价转让试点资格确认函。
扩容后，企业在新三板市场挂牌同样需要主、副主办券商的推荐。证券业协会负责审核主办券商报送的推荐挂牌备案文件。截至3月7日，共有44家券商获得代办系统主办券商业务资格，其中42家可以从事股份转让业务和股份报价业务。
证监会一位人士表示，证券业协会负责管理三板市场的部门将会分离出来，成立类似交易所的专业机构，并独立运营。新三板市场也会纳入证监会市场监管部的监管，而证监会非上市公司监管部则承担类似主板、创业板发行部的职能。
作为场外市场，新三板市场实际是资本市场最基础的市场。有业内人士戏称，新三板才是中国真正的“创业板”。
一家大型投行人士说，新三板推出后，会平衡企业上市的供求关系，中小企业上市后过分体现溢价的局面将有所改观。现在许多年利润在1000万元左右的高新企业可以先到新三板市场挂牌，确实是高成长的企业，它的价值也能够体现。在转板机制成熟的情况下，将来进行IPO融资也会方便很多。
除了为主板市场培育上市公司，三板市场还承担了接纳退市公司的任务。前述接近监管部门的人士介绍，对退市，在制度层面其实并没有多少可以改动的地方，主要在执行层面。上市公司退市之后在三板市场挂牌，将来条件成熟，仍可恢复上市。
多体系之争
新三板市场并非中国唯一的场外交易体系。地方产权或非上市股权交易市场也是新三板市场的竞争者。
地方产权交易所是改革过程中的特殊产物，最早产生于20世纪80年代中后期，中国第一次股份制改革的高潮中。当时它主要针对一批效益不好的国有、集体企业的产权重组。
在20世纪末期，地方产权交易所主要解决各种非经营性国有、集体资产、公共资源大量调整，企业产权结构调整，行政、事业单位经营性国有资产退出。
至2008年3月，《天津滨海新区综合改革配套试验总体方案》获得国务院批准，其中明确提出要“积极支持在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场”，当年9月，天津股权交易所成立。
此后，重庆、上海、成都等地纷纷建立了产权、非上市股权交易市场。地方场外市场和新三板的竞争悄然展开。
证监会一直坚持建立全国性的场外交易市场，并对其进行统一监管，未来挂牌企业的范围将向其他中小创业企业扩大。而正是这点遭到各区域性场外市场的异议。业内普遍预期，未来新三板扩容后，区域性的场外市场将受到挤压。
一位证券业知情人士表示，由于各地方产权交易所在部委层面没有统一的主管部门，在监管方面存在天然的劣势。现在中央机构编制委员会办公室、国务院办公厅正在调研，确定此类场外交易市场的主管部门。区域性场外交易市场一般采用整体拍卖的方式，对股权不拆细，并不能称做严格意义的场外市场。
深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁说，在某些地区盲目按照场外交易市场去运作产权交易市场是错误的。《证券法》明确规定，无论是主板、创业板还是场外交易市场，其交易的对象是依法发行的有价证券股票。产权交易市场交易的对象是非证券实物形态股权。因此，产权交易市场决不是场外交易市场。
由于各地方场外市场没有明确的信息披露制度，交易透明度不足，很多交易都是交易双方协商完成后，在交易所仅仅走个过场。
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