融资租赁决策中内部收益率的应用

张晓娅

（中国检验认证集团河北有限公司唐山港分公司，河北 唐山 063611）

融资租赁已成为新时期不同行业领域企业运营发展中重要的融资手段，是银行融资方面不可轻视的关键性补充，而融资租赁决策是否可行和内部收益率有着密不可分的联系，必须高效应用内部收益率，提升融资租赁决策精准度和融资租赁经济效益。有效应用内部收益率，能够控制融资租赁风险，确保基于内部收益率的各项融资租赁工作有序开展，促使应用到实践中的融资租赁决策更加科学、合理，全面提升融资租赁管理水平。

融资租赁是指出租人以承租人请求为切入点，和供货商签订供货合同，出资购买承租人指定的设备。同时，出租人、承租人会签订与之对应的租赁合同，出租人会根据合同规定，将设备出租给承租人，向其收取租金。简单来说，融资租赁就是当下一种新型融资手段，强调物品所有权、债权二者有机结合，具有鲜明的“融资”“租赁”两大特点，在金融行业占据关键性位置，属于新兴产业之一。在全球范围内，融资租赁行业发展速度不断加快，业务额持续增长。在不断发展创新中，我国融资租赁行业，日渐朝着规范化、信息化方向发展。在此基础上，融资租赁可以顺利延长产供销产业链，为我国新形势下社会经济科学转型以及高效发展提供了重要支撑。

1.内部收益率的应用前提

内部收益率就是长期投资收益衡量方面不可或缺的关键性评价指标，具有客观性，被称之为IRR，属于净现值为0情况下的贴现率。一般来说，项目收益高低和内部收益率呈正比例关系，比如，项目有着较好的收益情况，说明内部收益率比较高。在计算内部收益率中，插入法经常应用其中，可以最大化提高报酬率包含在内的计算结果精准度。同时，内部收益率应用前提体现在多个方面，可以作用到单独项目、互斥项目等决策中。在独立项目方面，如果内部收益大于支出的成本，说明独立项目可以应用内部收益率；
如果小于，说明制定的项目决策方案不具有较高的可行性；
如果二者相等，说明项目报酬率和支出的资本相同。在互斥项目方面，内部收益率较大的一方提出的项目方案更加可行，在决策过程中，极有可能出现和其他方面财务指标冲突的情况。和互斥项目决策相比，内部收益率应用到独立项目决策后获取的信息数据更加精准。在此基础上，在应用内部收益率之前，项目现金流合理化预测不可轻视，需要坚持具体问题具体分析的原则，从不同方面入手客观分析现金流问题，提出确切可行的方案，科学解决现金流问题。融资租赁公司要以融资租赁市场为导向，围绕运营发展战略目标，巧用现代化手段，全面、客观预测现金流，明确现金流流量以及现金流向，包括极易出现的风险。融资租赁公司投放项目前都会进行收益率计算，对收益率有影响的指标体现不同方面，投放本金、租金利率、期限、租金计算方法、还款频率等。行业中使用比较广泛的租金计算方法比较多，比如，等额租金、等额本金。融资租赁公司在确定好各项因素后即可以计算出一张租金支付表，会有明确的资金流量及资金流向，根据这张租金支付表就可以计算出该项目的内部收益率。可见，融资租赁公司将内部收益率作为决策依据有其天然的优势。

2.融资租赁应用内部收益率的必要性

和一般性公司项目投资决策相比，融资租赁决策有着根本性区别。融资租赁公司除了项目风险因素外，主要决策的依据就是项目收益率。融资租赁公司日常运营管理中资金流运转频率较高，资金投放、回笼不断进行，而且项目期限不等，资金错配情况比较多。同时，融资租赁项目决策是否具有其可行性和融资租赁项目自身情况紧密相连，对同时间段的其他项目、后续项目等是否合理开展也会产生深远的影响，包括融资租赁公司该阶段是否盈利。因此融资租赁公司会将内部收益率作用到融资租赁决策环节，将计算结果作为决策制定中重要的参考标准，确保制定的融资租赁决策更加规范化、合理化。在此基础上，由于融资租赁环境复杂化，融资租赁项目涉及多个行业，如果将净现值指标应用到融资租赁决策中，基准收益率确定难度系数较大，而内部收益率计算以及应用简单化，只要内部收益率不小于或者等于公司的最低限额，则表明制定的融资租赁决策具有较高的可操作性。

在新形势下，内部收益率频繁出现在融资租赁项目决策环节，但在应用过程中，由于受到多方面因素影响，存在一些急需要解决的问题，比如，针对不同的行业、不同的风险项目，如何设定合理化的内部收益率。在使用过程中，内部收益效率会受到融资租赁项目交易整体结构、基于资金流的时间动态变化等影响，导致内部收益率计算结果不准确，无法全面、客观呈现融资租赁项目收益具体状况。在此基础上，保证金支付等一系列因素都属于基于资金流的时间变化范畴。如果其他条件固定不变，基于现金流的时间有新的变化，应用到融资租赁决策过程中的内部收益率只能客观展现单独融资租赁项目收益状况，无法客观折射出该阶段融资租赁公司收益率高低。在此过程中，单独融资租赁项目之间并不是各方面都完全相同，融资租赁项目交易结构也存在明显的差异性，会对作用到融资租赁决策中的内部收益率产生不同影响。即使应用中融资租赁项目有着较高的内部收益率，也不能说明该阶段融资租赁业务活动开展中有着较高的现实收益率。针对这种情况，融资租赁公司不能将内部收益率应用到融资租赁决策制定中。此外，在具体化应用中，融资租赁公司需要从不同方面入手深层次把握内部收益率不足之处，在综合分析各方面因素基础上结合开展的融资租赁业务活动要求，通过有效途径高层次应用内部收益率，充分发挥其在融资租赁决策方面具体化作用，科学制定各阶段各项融资租赁决策。融资租赁公司要及时合理调整融资租赁业务内容，深化采用的融资租赁手段等，科学开展融资租赁工作，从源头上实时控制融资租赁风险，提升融资租赁水平。以此，促使资金回笼、投放处于良性循环中，获取更多的经济利润，顺利提高利润空间。融资租赁公司要从内部收益率视角入手，客观分析融资租赁决策制定中面临的现实问题，深化针对性环节，在对比、分析中提出行之有效的方案，科学指导各阶段融资租赁业务，深化内部运转的资金链，提高综合运营效益。

1.内部收益率指标的应用前提

总结以往融资租赁决策中内部收益率应用实际情况，内部收益率存在一些缺陷，未能充分发挥参考作用，指导相关工作人员制定出可行性的项目决策。为了能够改变此种局面，提出有效的融资租赁项目决策，应当合理应用内部收益率指标来进行分析。而要想真正做到这一点，首先就需要明确应用前提条件。

（1）围绕独立的融资租赁项目分析

目前，所策划的融资租赁项目可能是独立项目，也可能相斥项目。如若将内部收益率指标应用于相斥项目决策之中，那么内部收益率指标分析的准确性较低，难以保证决策的有效性。所以，在具体应用内部收益率指标来制定项目决策之际，应当围绕独立的融资项目展开。相关工作人员在具体拟定融资租赁项目决策之际，首先就需要详细了解项目的基本情况，包括租赁物品、付款方式、租赁期、保证金等，明确融资租赁项目的类型及特点，准确判断融资租赁项目是否为独立的项目。

（2）预测融资租赁项目资金流

从本质上来讲，内部收益率指标是一个客观的项目决策指标，它的客观性主要表现在其不需要对项目的报酬率进行事先的预测，这也是内部收益率指标与净现值指标的最大区别。总结以往融资租赁项目实施实际情况，深入地分析项目IRR指标变动情况，可知影响指标的因素较多，其中就包括项目现金流。为了能够切实有效地进行内部收益率指标分析，需要相关工作人员在具体进行融资租赁项目决策之前，需要深入地了解融资租赁项目，结合市场经济运行情况、行业发展状况、国家政策、承租方的基本情况等，统筹规划，科学合理地预测融资租赁项目资金流变化情况，包括资金流流量变化情况、资金流方向变化情况、资金流时间变化情况等。虽然此时不能准确分析和判断项目资金流变化对内部收益率指标影响情况，但是能够明确内部收益率指标分析的方向，也能够在一定程度上保证内部收益率指标分析的准确性。

（3）项目收回资金的在投资分析

对融资租赁项目收回资金在投资的分析有一个要求，即按照相同的收益率进行在投资。内部收益率指标分析中需要考虑资金流的流入情况和流出情况，流入流出所产生的时间成本会造成指标波动。所以，分析融资租赁项目收回资金按照相同收益率进行在投资，一方面，判断项目收回资金能否在投资。另一方面，项目收回资金再投资能否产生相同的收益。根据分析结果，即可判断内部收益率指标的确定性。只有在保证内部收益率指标确定性的情况下，才能够应用该内部收益率进行融资租赁项目决策。因此，将项目收回资金是否能够按照相同收益率进行再投资成为合理应用内部收益率指标的前提条件。

2.内部收益率与融资租赁项目决策的结合度

对比分析融资租赁公司与一般企业的投资行为，可知一般企业在具体进行项目投资的过程中，通常是参考净现值来判断不同项目的收益率，进而择优选择。融资租赁公司的主营业务即为融资租赁，需要持续应用现金流，以便其最大限度地创造利润，这就意味着企业资金不同的收回、贷出。而这一过程中需要克服的困难就是制定可行性的融资租赁项目决策，保证项目能够有效向前推进，创造较高的经济效益。为了能够真正做到这一点，在具体决策融资租赁项目的过程中如若依据净现值进行判断，那么很可能忽略某些行业的特殊性，导致所实施的融资租赁项目可能产生较大的风险隐患，一旦风险爆发，将会造成严重的经济损失，预期利润目标难以达成。而依据内部收益率进行项目决策，即可简单计算项目运营成本，也可确定项目资金流流量。之所以说，项目运营成本计算简单，主要是分析融资租赁项目的过程中通过计算内部收益与所用资金的成本率，两者相对比，即可大体判断项目利润是否能够得到保证。之所以说，项目资金流流量的确定性较高，主要是决定了内部收益率指标可以作为其项目决策的收益指标。在租赁项目的初期，融资租赁项目的每期租金通过融资租赁合同的形式进行了法律确定。因此，融资租赁项目的资金流流量在项目初期就可以准确的预测。所以，内部收益率与融资租赁项目决策的结合度较高，在明确前提条件的情况下，合理应用内部收益率指标来制定项目决策是非常可行的。

3.考虑内部收益率指标决策的影响因素

总结性分析融资租赁决策中内部收益率应用实际情况，能够影响内部收益率指标决策的因素有资金流的时间变化情况、资金流的流量变化情况、项目周期及交易结构差异。

（1）融资租赁项目资金流时间变化情况分析

通常情况下，融资租赁项目执行的前期，无论是承租方的承租意愿还是租赁方的租赁意愿都是非常强烈的，前者是为了能够满足实际应用需求，后者是为了能够获得较高的利润。并且在项目执行前期，双方签订租赁合同，承租方还会向租赁方缴纳一定的保证金，此时双方信誉良好。但随着租赁时间的延长，融资租赁决策项目资金流的时间会发生变化，主要是受租赁价款的支付方式、租金支付方式及保证金返还方式的影响。融资租赁项目的资金流时间变化会对整个项目的IRR指标有所影响。假设其他条件不发生变化，那么伴随着项目资金流时间的变化，IRR指标也会发生变化，即融资租赁项目的收益率发生变化。就以支付租赁物品价款为例，目前可采用的价款支付方式有多种，比如承兑汇票方式、直接打款等。如若承租方采用承兑汇票的方式来支付租赁物品的价款，那么意味着该项目的IRR值增加，即单个融资租赁项目的收益率增加。如若将项目资金收回，之后再投资，并且采用相同的付款方式，那么所得到的收益率将会降低。

在研究融资租赁项目资金流时间变化中，IRR指标增高，无论是对租赁公司还是对承租方来讲都没有实质意义。所以，租赁公司要想通过落实融资租赁项目来获得较高的收益率，应当考虑流动资金的时间变化情况，尽可能地选择适合的租赁物品的支付方式、租金支付方式及保证金返还方式，以便提高内部收益率，使得本公司能够获得较高的收益。

（2）融资租赁项目资金流流量变化情况分析

融资租赁项目实施的过程中资金流流量之所以会发生变化，主要是租金支付的间隔期的变化所引起的。所谓的租金支付间隔期是指租赁期内每年租金支付的间隔期间，可以是一年、半年、一个季度或者一个月。通常情况下，如若在具体落实融资租赁项目的过程中租金支付以月度为准，那么该项目的IRR指标波动最为明显，按年度支付租金，项目IRR指标波动最不明显。这充分说明了，融资租赁项目租金支付次数越少，那么项目IRR指标波动不明显，指标值将逐渐下降。所以，在具体进行融资租赁决策制定之际，应当结合项目实际情况及租金支付方式，客观地分析内部收益率变化情况，进而合理地调整租金支付方式，即可保证内部收益率合理应用。

（3）融资租赁项目周期变化情况

融资租赁项目周期变化同样会影响IRR指标。而再具体分析内部收益率之前，先理解项目周期，也就是从租赁日起，直至承租人支付最后一期租金的租金日止。总结性分析以往融资租赁项目实施实际情况，统计分析相关数据，可知融资租赁项目周期长度短同样会影响IRR指标，也就是项目周期越长，IRR指标下降越明显。从此角度出发，在具体制定融资租赁决策之际，相关工作人员不仅要慎重考虑内部收益率，还要明确项目周期长短对内部收益率指标的影响，进而选择实施周期较短的融资租赁项目。究其原因，主要是融资租赁项目周期较长，该项目执行的过程中可能受某些因素影响，比如承租方的诚信、政策、市场经济环境等，导致项目风险加大，利润损失概率增加，甚至会出现本金亏损的情况。

不同融资租赁项目的基本情况不同，风险隐患发生特点也不尽相同。为了能够合理应用内部收益率来制定可行性的租赁融资决策，在具体分析项目周期对内部收益率指标影响之际，还需要相关人员全面分析项目实施过程中影响内部收益率的因素，租赁物品的使用寿命是否与项目周期相契合、承租人的诚信状况等，进而适当地调整项目周期对IRR指标的影响，制定正确的决策。

（4）融资租赁项交易结构的差异

所谓的融资租赁交易结构是指交易各方在项目执行过程中分别承担一定比例的交易费用，比如首付款、保证金、租赁物品的回购款等。交易费用是否如期支付、交易费用支付比例调整、交易费用的调整等均会使得融资租赁交易结构发生变化，而其发生变化的直接影响是项目IRR指标发生变化。例如某融资租赁公司在与承租方签订租赁合同，落实融资租赁项目的过程中，为承租方提供了首付款形式和保证金形式，即承租方可以通过一次性交齐20万元首付款的方式，使用租赁物品；
也可以通过一次性交齐25万元保证金的方式（租赁期内保证金不计利息），使用租赁物品。这就意味着承租方选择会使得融资租赁项目的交易结构发生改变，进而使得项目IRR指标发生变化，即项目交易结构中保证金比例的增加，会使得承租人的融资个度增加，进而增加项目的IRR指标值。而这一指标值的增加，并不是项目的实际收益提高，而是由于授信额度的增加而带来的收益率提高。因此，在交易结构变化时，利用指标进行项目的优选，将失去现实意义。

4.合理设置资金收益率

（1）资金收益率指标的说明

在融资租赁决策中合理应用内部收益率，应当将重点放在资金收益率上，通过综合分析融资租赁项目资金收益率变化情况，进而制定可行性的决策，才能保证融资租赁项目的落实能够获得较高的经济效益。而要想有效利用资金收益率，就要进一步分析资金收益率的指标，细化影响因素，结合融资租赁项目的基本情况，综合分析，如此才能够相对准确地判断项目实施的可行性。

所谓资金收益率（简称TCR），是指租赁期内融资租赁项目的总收入与资金占用总额平均值的比值。其中，租赁期内融资租赁项目的总收入，即为本金和利息。租赁期内融资租赁项目资金占用总额，即为年度计算内各期租金对应的资金占用的总和。利用资金收益率指标能够准确地衡量资金收益情况。

（2）资金收益率指标在融资租赁项目中的合理应用

经上文分析，融资租赁决策中内部收益率的合理应用，是指进一步分析内部收益率的各项指标，进而为决策制定提供参考依据。比如通过分析融资租赁项目资金流时间变化情况，即可了解到如若承租人拖欠租赁物品价款，那么内部收益率将会增加；
通过分析融资租赁项目周期变化情况，即可了解到项目周期较短，会使内部收益率增加；
通过分析融资租赁项目交易结构变化情况，即可了解到调整首付款、保证金的比例，即可提高内部收益率。为了能够合理利用资金收益率指标来制定荣祖租赁决策，需要进一步分析影响资金收益率指标的因素，即：

①项目资金时间变化对资金收益率指标的影响。对比分析同类型融资租赁项目资金流时间变化情况。假设承租方所应用的支付方式不尽相同，分别计算不同融资租赁项目资金收益率，可知不同融资租赁项目的现金流构成相同，即均由首付款、保证金及手续费构成；
租赁期间均按照半年度交付租金，租赁期初现金流为租赁物品的价款，租赁期末现金流流出为保证金支付。由此可以看出租赁融资项目资金收益率并没有发生变化。也就是说，融资租赁项目现金流时间变化情况对资金收益率无影响。

②项目周期变化对资金收益率指标的影响。对比分析同类型融资租赁项目不同周期对资金收益率指标的影响，比如某租赁公司所落实的两项融资租赁项目均为工程设备租赁，总价50万元，首付款15万元，保证金8万元。租赁期分别为两年和五年。分别计算两项目的资金收益率，可知租赁期短的融资租赁项目资金收益率较高，租赁期长的融资租赁项目资金收益率较低。这充分说明了项目周期变化会影响资金收益率指标，并且周期较短，资金收益率较高。

③项目交易结构变化对资金收益率的影响。对比分析同类型融资租赁项目不同交易结构对资金收益的影响，同样分析上文案例，假设两融资租赁项目周期相同，而交易结构不同，即前一个项目中承租方采用15万元首付款的方式；
后一个项目中承租方采用8万元保证金的方式。此时，分别计算项目资金收益率指标，可知首付款和保证金比例变化，同样会影响资金收益率，并且资金收益率指标会高于内部收益率指标。

经过以上内容的分析，融资租赁项目决策的过程中，内部收益率的应用是非常必要的。当然，内部收益率存在一些缺陷，很可能造成项目决策不合理。所以，相关工作人员在具体制定融资租赁项目决策的过程中应当进一步细分内部收益率，即分析融资租赁项目对内部收益率指标和资金收益率指标的影响，包括项目现金流时间变化情况、项目周期变化情况、项目交易结构变化情况等，综合考虑，即可提出可行性的决策意见。

总而言之，在新形势下，内部收益率适用于多个方面，作用到融资租赁决策具有较高的可行性，符合融资租赁具体要求。融资租赁公司需要综合分析融资租赁项目特点、风险等，将内部收益率科学应用到融资租赁决策中，明确融资租赁方向，最大化控制融资租赁成本。以此，促使融资租赁公司日常运营管理中各项融资租赁业务活动高效开展，提升融资租赁综合效益以及金融市场占有率，走上长远发展道路。

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