信息不对称形成股市泡沫的原因和对策
时间：2020-04-24 05:23:40 来源：千叶帆 本文已影响人
【摘要】本文通过从股市泡沫形成的重要原因之一信息不对称入手，分析信息不对称在股市中存在的客观原因。而后着重分析信息不对称是通过道德风险、逆向选择、羊群效应三个途径导致股市泡沫的。最后针对股市信息不对称，提出了提高上市公司信息透明度和质量、加强对投资者的教育和其他三条对策。
【关键词】信息；不对称；股市；泡沫
在股票市场上，形成股市泡沫的原因是多方面的，信息不对称是其中的一个重要原因之一。股票价格的虚拟成分具有其必然性。①然而，股市中存在泡沫是正常的，而这部分泡沫是理性的股市泡沫。这是因为在股票流通市场上股票买卖双方都是以上市公司的预期盈利能力或者说是利润水平估值进行股票买卖的， 在这一条件下， 投资者投资于股票的價值是净资产和预期所得的股息收入。文章，讨论的泡沫不是理性泡沫，而是特指超过正常虚拟部分而达到非理性预期而形成的泡沫，即非理性泡沫。
一、股市上信息不对称产生的原因
信息不对称是造成股市泡沫的重要原因，而股市上有没有可能出现完全对称的信息呢？答案是不可能。其原因来自两个方面的主体：一是上市公司，二是投资者。
首先，上市公司是以营利为目的的理性人公司，而每家公司都是有自己的信息。上市公司信息的公开需要考虑成本。如果公开这些信息，不但有可能成本不能用收益所弥补，而且还将有利于竞争对手，削弱自己的竞争地位，那么上市公司就不愿意，也不会公开这些信息。所以，上市公司披露其信息是根据成本和收益相比较之后才决定是否披露的。然而，就算是上市公司，也不知道自己披露的哪些信息对股价有影响，哪些没有影响。以至于上市公司该披露的信息且能对股价造成影响的信息，却因为成本过高而没有披露，而一些与股价不相关的信息即使披露了，也对股市无影响。
其次，对于接收信息的投资者而言，采用何种方式接收信息，本身就存在了差异。信息都是有时效性的，投资者采用不同信息的接收方式，时效性也是不同的，这样，已经从时效性方面产生了不对称的信息。一般情况下是，获得信息是有成本的，可能是金钱成本，也可能是机会成本等等。这样，对于已经公开的信息，投资者由于成本方面的限制，不可能对所有已经公开的信息都能接收，只能根据成本与收益的分析，有的放矢的选择一部分信息进行接收。可见，在接收信息的选择方面又产生了差异。
二、信息不对称造成股市泡沫的途径
非理性的投资者往往对先获得信息的投资者的交易行为有一种过度预期，从而加大股价的波动幅度，这就促使投资者产生风险偏好的倾向，竞相哄抬风险资产的价格，导致资产价格严重偏离其内在价值，因而，就形成了股市泡沫。
（一）信息不对称导致道德风险
由于各个主体之间存在信息不对称，而且还由于国家对股市有救市的最后保险，因而就导致了道德风险的产生。并且，在国家采取救市措施之后，股价有可能回涨，这样，投资者所受的损失也有可能将得到弥补。
如果没有国家的救市措施，投资者对于股市是谨慎和处于风险厌恶的状态。处于信息劣势地位的投资者对于处于信息优势地位的投资者所传递的信息是有很强的谨慎心和怀疑态度的，是非常不容易跟着信息进入股市，因此也不会推高股价的。但是，如果国家有了救市的措施或者意愿的时候，处于信息劣势地位的投资者对股市就变成了风险偏好者。这样，只要是信息优势投资者所传递的信息，都将会被处于信息劣势地位的投资者所认同。于是处于信息劣势地位的投资者纷纷进入股市，从而把股价抬高，让处于信息优势地位的投资者从中获得巨大的利益。但是，随着处于信息劣势地位的投资者进入的人数越来越多，股价也被越推越高，当出现股价超过了股票其内在价值太多的情况，就形成了股市泡沫。
（二）信息不对称导致逆向选择
所谓逆向选择是指由于信息的不对称，社会经济资源并不能按照效率优先的原则进行配置，因为这样市场价格的变化并没有反映资源的稀缺程度，出价高者可能并不是真正能产生最大化社会效益的经营者。而张元鹏则认为，逆向选择是指买卖双方信息不对称的情况下，差的商品总是将好的商品驱逐出市场的现象。换句话来说，逆向选择就是拥有信息又识得一方在交易中总是趋向于作出尽可能的有利于自己而不利于他人的选择的情况。
投资者通过报表或其他一些途径也可能由于投资者的教育水平等原因还是不可能分辨出公司的类型。所以就不能很好的对上市公司的价值作出正确的预期。投资者都将陷入阿克尔洛夫提出的“旧车市场”的例子中，对所有的上市公司只能给予平均的价值来预期。这对于业绩差的上市公司而言，由于其价值低于平均价值，即投资者对其的预期价值。这样，投资者由于信息的不对称，却提高了预期价值，从而导致股价的不断被抬高。股价严重脱离股票的内在价值， 造成价格信号扭曲， 破坏了股市优化资源配置功能， 使得整个市场“炒作气氛”浓厚， 泡沫在不断聚集， 风险在逐步加大。
（三）信息不对称引发羊群效应
在一个时期， 当采取羊群行为的行为主体达到或者超过一定数量时， 就产生了羊群效应。在市场繁荣时， 投资者往往都会忘记以往市场崩溃时的惨痛教训。因为， 市场的繁荣不仅会增强投资者的信心和期望， 而且也会使得已经进入了的投资者哄抬或操纵市场的价格， 以便吸引更多的投资者进入。这种从众行为的循环往复， 也就会产生一种无限的放大机制， 股市最初的价格上涨会导致更高的价格上涨。
具体而言，股市上多数投资者信息不对称，处于信息劣势，而少部分投资者处于信息优势。他们通过抛出一些带有诱惑的信息，例如炒作题材和制作概念股，使得其对这些信息产生很高的预期，促使其竞相购入相关的股票。处于信息劣势的投资者由于接收信息的方式、成本和其自身的教育水平的因素的限制，对所散播的信息没有其他方式的甄别。当有一部分投资者接受此并由此获得一定的利益的时候，会刺激更多的人购入相同的股票，希望能从此获得收益。这样，羊群行为便快速的传递。当达到一定程度的时候，即大量羊群行为的集合便转换为羊群效应，而这都是由于信息不对称引起的。
以信息不对称为源头，引发了羊群效应，处于信息劣势的投资者对信息的追逐，导致股价不断的升高，也不断偏离股票的内在价值，这样就不断吹大了股市泡沫。
三、解决股市信息不对称的对策
（一）提高上市公司信息透明度和质量
提高上市公司信息的透明度和质量必须是以提高会计信息披露的质量为前提的。可以分为两部分，一部分属于监管机关强制性要求的提高，一部分是上市公司自律性的提高。
监管机关的强制性要求提高上市公司信息的透明度和质量，首先必须建立信息披露制度，应在两个方面加强：第一，建立起信息披露制度所能依据的基本法，例如《上市公司信息披露法》。信息披露受到基本法的约束，而基本法规范了信息披露的过程、结果等，以便能更好更有效率地监管上市公司的信息披露。第二，加大信息披露的监管和处罚力度，可以综合运用法律、行政、舆论等各种手段，提高上市公司信息披露的透明度和质量；利用一些新技术、新方法监管上市公司的信息披露是否完备、准确、及时。
其次是建立一套监管机关对上市公司信息披露的透明度和质量的评价体系。该体系是打破上市公司相对于投资者的信息优势，使这样的不对称信息通过监管机关的介入而得到改变。但是，这样一套的信息披露评价体系，即使其监管机关的立场是和投资者一样的，也不能完完全全得到没有错误的评价。因而，监管机关建立信息披露评价体系是有利于辅助解决上市公司与投资者之间信息不对称的问题，但却是只有辅助作用而已。
另一部分是上市公司自律性地加强信息披露的透明度和质量。首先，加强信息披露的充分性、准确性和及时性。其次，严格控制信息的公开性和保密性。公开性是指上市公司的政策信息应该公平的披露出来给投资者，而不是保密性控制，通过内部人员的内部消息透露出来，造成信息的不对称，导致题材的炒作而引起股市泡沫。
（二）加强对投资者的教育
通过多种渠道的投资者教育，使投资者正确认识市场风险，增强风险意识和自我保护意识，树立正确的投资理念，纠正投资者对股市认识上的偏差，使其树立理性投资的理念，避免盲目跟风，而这可以在很大程度上限制股市泡沫形成与膨胀。
政府在对投资者教育方面必须充当和重要的角色。因为只有政府才有可能通过法律、行政等方式影响证券公司、基金等，让这些机构也参与到加入对投资者教育的道路上，才能使投资者教育更加普遍，也会更加容易让投资者接受。
证监会2007年5月22日出台了《中国证券业协会会员投资者教育工作指引（试行）》，其所指引的投资者教育工作是指协会各类会员单位针对投资于证券市场的社会公众开展的普及证券知识、宣传政策法规、揭示市场风险、引导依法维权等各项活动。其所教育的对象是社会公众，包括股民和非股民，基民和非基民。而对投资者教育的主要内容包括：1、普及证券基础知识。2、宣传金融证券方面的政策法规。3、揭示证券市场投资风险。4、介绍各种证券投资产品和各项证券业务， 教育投资者结合自身投資偏好和风险承受能力，选择适合于自己的投资品种和投资策略， 树立正确的投资理念。5、公示合法证券经营机构的基本信息。6、接受投资者的咨询， 处理投资者的投诉。对内容的传播需要良好的方式，该指引中列举了六种方式，其他有效的方式也是可以执行的。
政府对投资者的教育固然重要，但是投资者加强自身的教育也是非常重要的。事物的发生总是要有外因和内因两个因素，而加强自身的教育正是其内因。投资者自身的教育主要是正确认识市场风险，增强风险意识和自我保护意识，树立正确的投资理念。具体做法是积极配合参与证券业协会会员的宣传会、知识园地等活动，丰富投资者自身的专业知识，了解风险，增强防范风险的意识，从而减少由于信息不对称而导致的羊群效应等造成股市暴涨，形成股市泡沫的大概率，保障经济的正常运行。
（三）其他
1、规范舆论导向
舆论对信息的传递担当者非常重要的角色，对处于信息劣势的投资者而言，舆论很大程度已经成为了其在股市中的指南针，因此，对舆论导向的规范，不仅能很有效的解决信息不对称的问题，也能很有效果的控制股市泡沫的形成和膨胀。对于散播虚假信息、信口开河误导投资者的舆论，必须受到严厉的惩罚，以免破坏了舆论的客观性。
2、投资者之间的信息交流
投资者之间由于成本、方式、教育水平的原因造成的信息不对称，因而更应该充分交流以解决信息不对称。投资者之间的信息交流，可以减少获取信息的机会成本，达到资源的优化配置。除了可以通过网络这一时代的标志交流方式，也还可以组织股市沙龙、股市俱乐部之类的，加强信息的交流。通过投资者之间的信息交流，可以很明显的减少由于信息不对称而导致的羊群行为，从而控制羊群效应的发生，也就不会让股市泡沫形成和膨胀。
四、总结
信息不对称导致的股市泡沫问题是每一个搞资本市场的国家都存在的，我们应更好的借鉴他国的经验，只有不断的学习不断的创新才是我国资本市场发展的根本。直至今时我国股市尚不能称为成熟的市场，还有很多的问题需要解决。因此，只有理性的定位才能长足的发展。
经济只有在稳定中才能求发展，膨胀极端的经济必然存在危机。泡沫经济影响了国民经济的平衡运行，而且到了后期泡沫的膨胀和破裂对经济发展的危害是极大的。加强信息披露制度的建设，建立公平、公正、公开的资本市场和金融体系，将是我国经济持续稳定地增长的关键所在。
参考文献：
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[2]林振予.股市泡沫成因及影响研究.2003年6月华南师范大学硕士学位论文.
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[4]张元鹏.微观经济学教程：中国发展出版社，2005年6月第1版.
[5]陈钧.基于信息不对称的股市泡沫形成机理研究.河南商业高等专科学校学报，2007年7月第20卷第4期.
作者简介：陈皇香（1983-），中投证券海口营业部，投资顾问。
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