程博明谈,如何打造国际一流投行
时间：2020-04-27 05:23:24 来源：千叶帆 本文已影响人
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编者按：
打造国际一流投行是中国证券业的一个梦想。
尽管中国证券业已经保持了连续六年的盈利纪录，但行业利润却未能跟上GDP的增速，危机式的监管令券商创新动力越来越小。中国证券业的整体水平，相当于美国上世纪60年代的水平。现在是中国证券业最好的发展时机，也是最考验行业智慧的时期。
中国GDP规模全球第二为证券业提供了广阔的舞台，但需商业模式的转型才能摆脱严重的同质化竞争，只有从红海格局转向蓝海的智力跟资本竞争，才能进入国际一流投行行列。作为国内证券业国际化先锋的中信证券，其经验与教训均弥足珍贵。
2011年的冬日，中信证券总经理程博明接受《证券市场周刊》的专访，畅谈中国证券公司打造国际一流投行面临的问题与求解思路。
中国证监会主席郭树清在2011年12月15日提出，中国经济总量已经跃居全球第二，证券业作为金融服务中介，是中国产业结构调整升级、发展方式转变不可或缺的重要支撑力量。由此证券业面临快速发展的历史性机遇，打造国际一流投行的时机已经成熟。
打造国际一流投行，这是郭树清提出的一个理想。身为中国第一大投行，也是目前唯一一家A+H上市的证券公司，中信证券（600030.SH，06030.HK）一直在向国际一流投行的目标奋斗。一个冬日的上午，中信证券总经理程博明坐到《证券市场周刊》记者对面，畅谈中国证券公司迈向国际一流投行面临的一系列问题与求解思路。
第二大经济体呼唤一流的国际投行
《证券市场周刊》：投行是服务实体经济的金融中介，目前中国经济总量已经跃居世界第二，与之相对应，本土一流的国际投行建设提上议事日程。证监会主席郭树清也于不久前提出了打造国际一流投行的设想，你认为中国是否已经具备了产生国际一流投行的现实条件？
程博明：投行的发展跟一个国家经济总量、股票市场发展、债券市场发展有着直接的关系。我们可以看到，与美国这个全球第一大经济体的地位相一致，陆续出现了美林、摩根士丹利、高盛这样一大批全球一流的华尔街投行；野村证券伴随着日本的经济腾飞，1989年全面赶超当时的华尔街第一大投行美林。中国现在的经济发展状况的确已经具备了产生本土一流国际投行的条件。2011年中国的GDP总量、股票市值继续保持世界第二，债券市场全球第五，这些都为国际一流投行的产生打下了坚实的基础。
而证券公司经过近年的综合治理，抗风险能力得到极大提高，客户保证金托管在银行、依靠净资本低杠杆经营，基本上没有系统性风险，证券公司已具备了进一步发展的能力。
《证券市场周刊》：我们知道，中国经济的资源配置以银行为主，伴随着十多年经济的高速增长，银行系统相应地积累了巨额风险。证券公司在分散或化解系统性风险方面，可以起到什么样的作用？
程博明：把银行作为资源配置的主要力量，带来的最大问题是经济体大量的风险集中于银行的资产负债表，加上信贷资产的证券化业务受到管制，中国的银行业已经进入需要不停地补充资本金以增大承担风险能力的恶性循环，“水多加面、面多加水”。目前中国的金融总资产超过90%集中在银行，5%在保险公司，证券业仅占2%，加上银行业市场集中度很高，前五大主体的市场份额达60%，银行已经“大而不能倒”。
与信贷市场相对应，商业银行仍然是债券市场承销与交易的主力军，即大部分债券只是在银行之间自我循环，并未实现“真实销售”，风险也就未能得到有效分散。
而证券公司业务的本质是买卖的中介，功能是组织市场、撮合交易，多方向、多层次、多角度为客户提供服务，以赚取买卖佣金与差价为天职，不会把过多风险留在资产负债表中，市场层次越复杂、产品越丰富、投资者越多元化，风险分散的效果越明显。随着企业债、公司债等与实体经济紧密相关的债券市场的进一步发展，证券公司可以促进中国债券市场结构更加合理，可以促进债券的真实销售，实现风险的真正转移，将金融系统的整体风险进行逐步释放，协助解决“大而不能倒”的问题，所以证券公司也就具有“小而不能倒的必然性”。
证券公司由于紧贴市场与客户，可以通过产品、服务的不断创新，充分地发挥资本市场的融资功能与风险分散功能。在融资功能方面，证券公司可以提供多样化融资产品，分流银行信贷的融资需求，改变实体过度依赖银行系统配置资源的局面，提升资源配置的整体效率；在风险转移方面，证券公司可以设计和销售投资理财产品，为不同风险偏好的投资者提供相应的投资产品，并提供相应的流动性，分流过度集中于银行储蓄的压力，分散过于集中的风险，协助将储蓄转化为投资。
《证券市场周刊》：近期中央经济工作会议指出，2012年经济工作必须继续抓住加快转变经济发展方式这条主线。你认为证券公司可以在这些方面做出哪些贡献？
程博明：证券公司可以促进产业升级。因其与实体经济联系紧密，证券公司在促进经济结构调整，跨地区、跨行业的兼并重组中大有可为，可以通过为企业投融资、并购重组、管理升级、财务顾问及技术进步提供专业化的金融服务，促进产业集中度的提高，促进产业生产要素在不同地区之间、城乡之间有序转移和合理流动。
证券公司可以推动创新机制的形成。通过中小板或未来的新三板上市融资、直投以及私募股权基金的方式参与高科技企业的资本再运作，支持高科技企业孵化成长，推动技术创新，促进全社会创新机制的形成。
《证券市场周刊》：你的意思是中国的证券公司可以成为与商业银行、保险公司并重的金融机构，在优化资源配置、分散风险、传导政策等方面发挥更大的作用，进而成为转变经济增长方式的重要力量。证券行业承担如此重任还有哪些差距？
程博明：首先是整体规模偏小。2011年整个行业净资产6300亿元，相当于一个农业银行；净利润约400多亿元，仅相当于一个招商银行。证券行业集中度偏低，前5家公司总资产占比仅25%，而银行业前5家占比达60%以上。全球金融业的实践表明，越是大公司越能发挥更大的功能。
其次是业务结构有待创新与优化。目前中国证券业的各业务构成，跟美国20世纪70年代极为相似，基本上以通道业务为主，从20世纪80年代开始，美国的资本中介业务收入占比逐步超过传统中介业务。中国证券业的未来增长点，也在于新的创新业务。
第三是业务竞争力方面与国际投行差距较大。根据彭博统计，在2011年全球股票承销排名中，前20位中仅有包括中信证券在内的两家国内投行，市场占有率不足1%；而高盛排名第一，市场份额9%，差距很大。公司债券承销前30名中中国证券公司也仅有中信证券一家，排在第29位，第一名的摩根大通市场份额为6.1%，中信证券仅为0.7%。并购业务排名中，中国投行更是在50位之后，第一名的高盛市场份额为23.74%，排在54位的中信证券为0.46%。
第四是国际业务占比有待提高。考评一个投行在国际市场的地位，海外收入成为重要的考评指标。中国的证券业主要还是以国内市场为主。以中信证券为例，到现在为止海外收入占整体收入为4%左右，海外能够有效配置的资源有限，短时间内无法与欧美的国际大行进行强力竞争。要称得上国际一流投行，必须建立符合投行自身发展的网络布局，培养丰富可供配置的资源，海外收入占比起码要超过20%。
繁荣的资本市场与边缘化的证券行业
《证券市场周刊》：刚才你已经提到，中国证券业的规模和地位在金融系统中相对较低，处于边缘化地位，现在中国证券业到底处于一个什么样的发展阶段？
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