基于事件研究法的中国南车和中国北车并购重组的实证分析

时间：2020-05-18 05:24:08 来源：千叶帆本文已影响人

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【摘要】本文选取国资委同意中国南车和北车并购重组的事件为研究对象，以并购重组公告日前后30天为事件窗口，运用事件研究法进行实证研究。结果表明：公司在并购重组后的绩效得到了显著提高，产生持续的累计超额正收益，然而可能由于事件窗口期的选取，在宣告日并未出现明显的累计超额收益的增加或减少。

【关键词】并购重组事件研究法累计超额收益率

一、引言

随着我国市场经济的快速发展，企业的并购重组已成为我国企业战略的重要一部分。中国企业并购重组的步伐不断加快，而轨道交通装备制造业作为“中国制造”的重要行业，也开始尝试并购重组这项改革。

此次并购是世界最大的两家轨道交通装备制造商——中国南车和中国北车合并，意义不单单在于有利于企业自身的发展，而是上升为把高铁“走出去”的国家战略。本次整合高铁资源被认为是落实高铁走向国际市场过程中的重要举措。因此，对中国南车和中国北车并购重组绩效进行评价研究，分析并购重组对绩效的影响显得尤为重要。

文章采用事件研究法对并购重组进行绩效评价，事件研究法由Ball& Brown（1968）创造，主要被用于检验事件发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。国内外学者对此进行了大量的实证检验分析，比如国外的学者Jensen和Ruback（1983），Neely（1987），Conn和Connel（1990）和Masulis，Wang和Xie（2007）；国内的学者余力、刘英（2004），宋希亮、张秋生（2008）和李青原、陈晓（2011）。

二、研究设计

（一）研究方法

文章采用事件研究法，它以特定事件日为基准，通过研究事件日前后股票收益的变化，通常采用累积超额平均收益率（CAR）指标来衡量标的股票价格因为该事件所受的影响。

（二）模型构建

1.事件定义

关于事件日的确定，本文选择国资委同意中国南车和北车并购的公告日2015年3月5日；其次确定事件窗口，本文以公告日前后30天作为事件期；最后确定估计窗口，本文以公告日前150天至公告日前30天为估计期，共120天，以此来估计期来估算标的股票的期望报酬率。数据主要来源于招商银行即时交易软件。

2.CAR的估计

为观察标的股票是否因并购重组而有显著变化，需对事件期内CAR进行统计检验，本文将采用T检验。CAR值显著大于零，说明并购效益为正，市场参与者认可这次并购重组活动。

三、实证分析

根据上述方法计算出中国南车和中国北车的CAR，如图1所示，两股在区间[-29，-25]天CAR已有上升，且CAR值均显著大于0，这并不能完全说明存在“信息泄露”问题，主要原因可能是两公司2014年12月30日已宣布两者并购重组的消息，投资者已根据此消息建仓，拉高股价。在整个区间内，两股的CAR曲线图基本一致。图1显示[-1，1]天CAR变为负值，说明市场对国资委宣布同意两公司并购重组价值提升的反应趋于稳定，在此案例中利好消息反应可能存在2天滞后。在区间[-21，13]天CAR变化平缓，基本均为正值，说明并购重组提升了企业价值，市场对公司价值的增加给予肯定。自14天起CAR波动加大，出现明显的正超额收益，CAR逐渐增加，22天达到最高至9.72%，说明市场普遍看好中国南车这次收购重组能带给企业的价值增值。据图1所示，中国北车亦是在公告日后两天CAR值有所上升，说明并购的利好影响可能存在滞后性。在[15，25]区间内CAR显著提高，说明投资者将上市公司的并购重组视为股价利好消息，纷纷买入公司股票，进而导致了成交量和收益率显著放大。

四、结论与缺陷

本文选取国资委同意中国南车和北车并购重组的事件为研究对象，以并购重组公告日前后30天为事件窗口，运用事件研究法进行实证研究。结果表明：公司在并购重组后的绩效得到了显著提高，产生持续的累计超额正收益，然而可能由于事件窗口期的选取，在宣告日并未出现明显的累计超额收益的增加或减少。本文的缺陷在于事件期的选取，由于两公司宣布合并日无相应股价数据，所以采用国资委同意两者并购的宣告日，可能造成一定误差；运用的检验方法较少。在今后的研究中，将采用相应数据运用更全面的检验方法进行研究。

参考文献

[1]宋希亮，张秋生，初宜红.我国上市公司换股并购绩效的实证研究[J].中国工业经济，2008（7）.

[2]余力，刘英.中国上市公司并购重组短期绩效的实证分析[J].当代经济科学，2004（7）.

[3]Masulis，R.，Wang，C. & Xie，F.Corporate governance and acquirer returns[J].Journal of Finance，2007（62）： 1851-1889.

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