券商间市场呼之欲出
时间：2020-04-26 05:18:17 来源：千叶帆 本文已影响人
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继证券公司柜台市场试点正式开启之后，由中国证券业协会牵头、中国登记结算有限公司等筹划设计的“私募产品机构间报价转让系统”（下称“券商间市场系统”）经半年筹备，进入倒计时阶段。
“这一系统将实现柜台试点业务与券商柜台市场的联网互通，提高市场流动性。系统投入运营后，投资者将可以通过其开户证券公司购买其他证券公司柜台市场中的产品”，证券业协会一位知情人士对《财经国家周刊》记者透露：“现在协会已经总动员，想尽快上线推出。”
尽管在跨券商交易转让之下的开户券商收费等问题尚未明确，但该系统对于市场基础比较薄弱、制度建设相对滞后、融资和交易的规模极其有限的场外市场，无疑将具有引领和助推性作用。
规避“银行间市场”之殇
中国证券业协会知情人士向《财经国家周刊》记者介绍，券商间市场系统有两大功能，一是类似于美国OTCBB（场外柜台交易系统）报价公告板，各券商柜台产品在公告板上报价，但公告板不具交易职能，实际交易发生场所在券商柜台；二是具有私募产品报价转让功能，券商在报价转让系统上挂牌产品，并由投资者对该系统进行买卖，主要以协议交易方式为主，具体挂牌产品类型可以是200人以下非公众公司的股权和私募债、资管产品、金融衍生品四类。
作为一项创新，该系统旨在促成券商场外市场业务向“银行间市场”靠齐，为迅速壮大和发展全国性统一监管的场外市场趟出路径，打破国内银行业资产独大、系统性风险相对聚集的局面，可谓“宏图壮志”。
然而，参与会员主体的广泛性、市场的层次性及做市商竞争机制的引入使“券商间市场”如何规避“银行间市场”现有之殇成为不可回避的问题。
近期银行间市场陆续曝出的利用债券代持进行利益输送的违规事件，核心问题之一即是在现行交易模式下，做市商的“有名无实”。
中国社科院金融所金融市场研究室主任杨涛指出，从2001年开始，银行间交易商协会着力培育做市商机制，但现行模式下，做市商无利可图，银行既无需求也无供给的动力，双边报价形同虚设。商业银行对于做市商获利的兴趣不大，也不愿意连续做市报价，只有兴趣买入债券配置资产。此外，券商类、投行类做市商严重缺乏，使得整个做市商交易体系极度扭曲，难以形成公平有效的交易模式。
而据证券业协会知情人士向《财经国家周刊》记者表示，协会筹备的机构间市场将围绕券商、基金及私募等机构为主体，以合格投资者为主体，预计会员有3000家左右，这与银行间市场目前银行独大的局面截然不同。
“券商间市场产品范围很广，不仅是想规范债券市场，而是整个私募金融产品交易市场，比如金融租赁证券化产品交易、信托产品等。”上述人士强调，“银行间市场交易量很大，监管成本比较高，而且是多头监管，而券商间市场属于证券业协会自律监管，我们现在考虑的主要是怎么做大市场、防范法律风险。”
同时该人士也表示，该系统的推出对于很多股权、债券投资的私募机构将提供新的交易和退出渠道。
主推固定收益资管产品
券商间市场系统的推出，是建立在证券公司柜台交易不断发展的基础上的。
自2012年底，中国证券业协会发布《证券公司柜台交易业务规范》，启动证券公司柜台交易业务试点之后，相继两批共计15家通过评审成为试点券商。
按照相关规定，证券公司柜台交易市场明确定位为私募市场，是证券公司发行、转让、交易私募产品的平台，建设初期配合资产管理业务创新，以销售和转让证券公司理财产品、代销金融产品为主，交易产品种类遵循先易后难的原则，且多为券商自己创设、开发、管理的产品。柜台交易主要针对机构客户。在交易制度方面，柜台交易业务将以协议交易为主，同时尝试开展报价交易或做市商交易机制。同时证券公司在开展柜台交易业务时将采用备案管理方式，而非行政审批。
2013年3月底，国务院总理李克强在研究确定今年政府重点工作的部门分工时再次指出，发展多层次资本市场要有新的举措。证券公司柜台市场建设是发展多层次资本市场的重要手段之一。
根据记者了解，到目前为止，试点券商中已有5家发行了在柜台市场交易的产品。
但起步不久的柜台市场产品很快便遭受了风控冲击，今年4月，行业最早发行柜台产品的海通证券发布公告，称公司“一海通财”系列柜台产品收到上海证监局责令整改意见。随后，此项业务步伐明显放缓，第三批试点券商资格审核至今未出结果。
具体来看，国泰君安证券、广发证券和齐鲁证券的产品均为资产管理类产品在柜台交易市场发售，海通证券后续也有多款资产管理产品上柜，但是柜台交易市场创新类产品仅限最初发售的5款，至今再无其他创新产品的推出。对此，证券业协会人士透露：“现阶段试点券商上报的柜台类产品正处于协会评审阶段，只待券商间市场系统上线逐步推出”。
但通过试点券商在证券行业创新大会相关发言材料及部分正待审产品，对其开展柜台市场业务的思路也能略知一二。
作为此创新业务的行业代表性券商，海通证券在其柜台市场产品规划上，明确提出了“期权、互换等场外衍生品；资产支持证券的交易转让及回购；中小企业私募债及收益凭证”四类细分产品线。结合现阶段已上柜产品，不难发现固定收益、风险管理及对冲类产品是优先发展方向；同时，融资类服务产品也非常看重，只待监管下文放行。
兴业证券正待审的柜台产品也以对冲、套利类稳健型产品为主，产品设计灵活，分级结构型特点突出。
“尽管券商间市场系统的推出，就是针对券商开发推出的私募股债、资管产品及金融衍生等相关产品，但初期定位于私募及机构市场，而目前试点券商优先推出的固定收益类产品、资管产品更为贴合‘中小散户’需求，对于试点券商提出的场外市场的债务融资产品的设计还需相应配套的法规发布来得以实现。”一位业内人士指出。
联通全国场外市场？
与境外成熟市场“先有场外，后有场内”的发展路径不同，我国资本市场的发展则是“先有场内，后有场外”。
“以柜台交易市场为基础，加快建立统一监管的场外交易市场”是监管层2012年提出的主导性思路之一。
据记者了解，由监管部门召集，各区域代表性券商或场外业务试点券商参与的“新三板”和场外市场建设研讨会、证券公司柜台交易业务试点暂行办法讨论会议今年相继在京召开，初步形成了“建设地方性场外市场为基础，以券商为主导，与地方政府合作，建立区域性柜台交易市场，待时机成熟后再扩建至全国性统一监管的场外市场”的框架性思路。
“结合国内场外市场架构，不难发现，中国场外资本市场的三个层次中，全国性的场外市场即‘新三板’、区域性股权市场主要为集中挂牌、托管的市场，而券商柜台市场则更为侧重交易及中介服务功能的场外市场，三者既有重合亦有隔离。”一位上述试点券商的人士表示。
据其介绍，即将推出的券商间市场系统，联通了券商柜台市场业务，成为集直接融资、服务实体与投资的新兴、活跃性市场，再借助券商在各区域柜台交易市场的主导资本中介功能，实现全国性的场外市场即“新三板”与区域性股权市场的承接的可能。
不过他本人也指出，现存需要解决的问题很多，其中最关键的是证券业协会会长陈共炎在证券行业创新大会上提出的两大课题：已出台措施的配套规则衔接，及行业发展的顶层设计。
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