房地产与股票市场的广义虚拟财富效应分析
时间：2022-09-02 20:25:04 来源：千叶帆 本文已影响人
内容摘要：本文在对房地产与股票市场财富效应理论分析的基础上，使用2006-2015年季度数据实证检验房地产与股票市场财富效应的影响。研究结果表明：我国房地产市场具有财富效应，而股票市场并不具备明显的财富效应，且房地产市场是股票市场的格兰杰原因。促进房、股两市的稳定与繁荣，需要兼顾两者的财富效应。
关键词：房地产市场 股票市场 财富效应 广义虚拟经济 实证研究
引言与文献概述
只满足人的心理需求或同时满足人的生理及心理需求并以心理需求为主导的经济统称为广义虚拟经济（林左鸣，2011），几乎所有除纯粹实体经济之外的经济领域都属于虚拟经济。现代经济学将消费者手上全部资产（包括现金、银行存款、有价证券、股票、房地产等）的变动，对总消费需求的影响称为财富效应（陈淑云、王志彬，2008）。近年来，房地产与股票市场作为我国国民经济发展的中流砥柱，其虚拟化特征愈加明显。如何合理调控房、股两市以充分发挥其财富效应，扩大内需以驱动消费乃至经济社会发展，成为了一个重要的经济问题（纪晗，2016）。
国外学者较早展开了有关房地产及股票市场财富效应的研究。Tan&Voss（2003）对澳洲数据建模后发现，股市起伏对居民消费有较强的长期影响，而房市财富效应则相对不显著，其财富效应的边际消费倾向范围为0.04-0.16。N.Kundan Kishor（2007）以长期均衡关系视角比较美国房、股二市的财富效应，发现房市财富增加对消费的影响约为股市的2.5倍。McMillan（2013）运用面板回归技术，验证了G7市场上股票收益与消费的正相关关系。Simo-Kengne et al.（2015）则在分析美国1890-2012的数据后发现在不同视野和时期里，房价都对消费起正向促进作用。但部分学者持相反观点，W.J. Jansen（2002）分析欧洲11国的面板数据后，发现股票市场仅能在短期通过影响消费者信心来影响其消费行为，并不存在长期显著的财富效应。C.W.Calomoris（2009）在消除房地产财富与永久收入的内生性偏见后分析得出，房市资本的累积对消费影响甚微。
国内对房地产市场与股市财富效应的研究，随着近年来房价与股价的飞涨而受到了广泛关注。许多学者研究后认同的主流观点：房地产财富效应比股市财富效应更加显著。胡小芳、汪晓银（2008）通过实证分析发现，住宅均价1%的变动对应消费水平同向0.087%的变化，而股价相同水平的变动仅使消费水平同向变动0.0135%。胡跃红（2013）通过建立ECM模型，发现房地产市场财富效应显著，而股市财富效应微弱。然而，也有部分学者认为我国房地产市场和股市财富效应均较微弱。马亚明、姚磊（2013）基于状态空间模型和脉冲响应函数，通过时变特征研究发现，房市财富效应强于股市却仍不显著。陈伟（2015）比较1994-2013的月度数据，认为我国房地产市场的财富效应呈现出微弱的正效应，而股票市场的财富效应则更为多态化。
纵观国内外现有文献，大部分学者支持房地产市场的财富效应较股票市场更为显著这一观点。同时，国外学者对相关理论有较多补充和完善，而国内研究则仍处于发展阶段，对比研究较少。因此，本文将基于广义虚拟经济视角，比较分析我国的房地产市场与股市财富效应。
房地产与股票市场的广义虚拟财富效应理论分析
（一）形成机理
与虚拟经济的论述类似，行为金融学也反映了经济行为人的“心理要素”，可解释房地产市场与股市财富效应的形成机理（段军山，2005）。在此，我们主要考虑影子財富及羊群效应两种理论。影子财富即市场财富预期，因市价上升的预期产生的“影子财富”与其可变现的实际财富间的差额即财富幻觉。资产增值预期越高，影子财富就越多，当期消费也越宽裕。而羊群效应即投资者在进行投资决策时的跟风行为：市价上涨，投资者信心高涨，消费增加;市价下跌，投资者集体溃逃，带来负财富效应。
由此，我国房地产价格持续上涨，市场预期十分乐观，影子财富也逐年累积，而房产作为居民的主要财富，其财富效应又对消费乃至经济社会有着深远的影响。股市中则存在较为明显的羊群效应，投资者在短期内易盲目跟风，但由于其决策效力较为短促，市场机制也不够完善，其财富效应的发挥则较为受限。
（二）传导机制
虚拟经济视角下财富效应的传导机制实质上是虚拟经济作用于实体经济的过程，而直接收入效应、预期收入效应、替代效应和信心效应则是其主要的四种传导机制。
直接收入效应是指投资者手中的金融资产价值上升导致其财富增加，从而刺激当期的消费;而预期收入效应则是金融资产价格持续的上升提高了投资者的未来财富预期，从而诱导其增加当期消费;替代效应是指金融资产价格上涨时，投资者减少当期消费以增加投资;信心效应则是投资者因认为资产升值预示着市场的繁荣而扩大当期支出。
对于我国持续高涨的房市来说，虽然房产变现较股市不便，但预期收入效应作用极为显著。而反观股市，虽存在一定的直接收入效应，频繁的股价波动使得其无法改变投资者的长期边际消费倾向，财富效应的发挥受到抑制（杜丽丽，2008）。信心效应促进本就高涨的房地产市场的繁荣，而替代效应具体表现为计划买房的投资者因为住房价格的上涨而降低其消费水准（王子龙、许箫迪，2008），但其作为唯一的负财富效应会被其它几种效应抵消;对股市而言，股价上涨时，替代效应使得投资者减少消费以跟进投资，而信心效应将提高投资者预期而扩大消费。
综上所述，即使房产市场财富效应是各个效应综合作用的结果，最终仍呈现正财富效应;股市财富效应则由于市场本身制度不健全等问题，总体来说较为微弱。
（三）模型构建及数据选取
本文运用VAR模型来探究房地产市场、股票市场财富效应对居民消费及社会经济的影响。因为VAR模型中的变量应是平稳的，所以用LNFJ、LNGZ作为模型1中的内生变量，LNM1作为模型外生变量来建立VAR模型。在此基础上，利用脉冲响应函数来反映LNFJ和LNGZ受到 LNFJ、LNGZ、LNM2冲击时的状态和程度。利用Eviews9.0得到脉冲响应的最终结果。 相关热词搜索：股票市场，广义，效应，财富，虚拟，
