人民币汇率变动对出口企业利润的影响研究

时间：2020-05-22 05:42:23 来源：千叶帆本文已影响人

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摘要本文在理论分析的基础上，采用2000-2007年中国海关进出口数据库和中国工业企业数据库两大微观数据库的合并数据，实证检验人民币汇率变动对中国制造业出口企业利润的影响。研究发现：总体而言汇率升值和汇率波动均对企业利润产生负向影响，且汇率波动的影响相对更大，在替换核心变量后该结论依然稳健。同时，汇率变动对企业利润的影响在不同企业所有制类型、行业竞争程度、进口中间品投入、出口强度等方面呈现异质性特征。进一步地，本文采用中介效应模型进行机制检验，汇率变动对企业利润的影响渠道的重要程度从大到小依次为出口收入效应、生产率效应、扩展边际效应、进口中间品投入效应。

关键词汇率水平汇率波动企业利润异质性影响机制

一、引言

改革开放以来，中国的经济总量尤其是出口贸易得以高速增长，这在很大程度上得益于劳动成本的比较优势以及政府招商引资的强势支持，中国逐渐成为“世界的工厂”。2001年中国加入WTO后向世界各国的出口量更是不断增加，这导致中国相对于其贸易伙伴国而言，处于贸易盈余的状态。中国自2009年以来持续雄踞世界第一出口大国的宝座，成为全球出口市场上一颗举世瞩目的“明珠”，然而在出口贸易额连创新高的同时，出口企业的利润却持续下滑。中国的出口产品在技术、质量、品牌等多方面的综合实力还有待提升，这直接决定产品的附加值水平，并最终决定出口企业的利润水平，因而“大而不强”在微观层面体现为出口企业的利润率较发达国家偏低（苏振东和洪玉娟，2013）。

汇率作为国内外相对价格的形成基础，是影响出口贸易的关键因素，自布雷顿森林体系崩溃后，汇率体制不断变化，名义汇率和实际汇率呈现明显波动，愈加复杂经济金融市场环境和国际资本流动格局下汇率对出口贸易的影响也越来越复杂。企业生产决策均以追求利润最大化为目标。微观上讲，利润是企业绩效的基础和核心，对于出口企业而言更是其国际化经营成败的基础;宏观上讲，企业利润关系到一国出口收益的多寡及出口竞争力的大小。汇率水平变化必然通过价格渠道影响到出口企业收入和成本，且汇率波动风险也是企业在对外贸易中面临的最主要的不确定因素之一，因而汇率变动对出口企业的利润产生显著影响。随着中国汇率制度改革的深化，人民币汇率中间价的形成更加市场化，汇率双向波动也成为一种常态，在此背景下，人民币汇率变动对出口企业利润产生怎样的影响？作用机制如何？对不同企业的影响是否存在差异？出口企业如何在人民币汇率更为频繁的变动过程中提升自身的利润水平？上述问题均是亟需解决的理论与现实问题，本文拟就此展开系统研究，这对于出口企业提高生产率以及中国出口贸易结构升级具有重要的现实意义。

关于汇率变动影响国际贸易的研究始于20世纪40年代。现有研究汇率变动对出口贸易影响的文章颇多，相关研究主要集中在两个层面：一是汇率水平的变化（货币升值或者贬值）对出口贸易的影响;二是汇率波动程度对出口贸易的影响。汇率变化首先反映在商品的相对价格上，通过改变一国出口商品的国际竞争力而对出口贸易产生影响。已有大量文献就汇率变化和出口之间的关系进行研究，Fang等（2006）就八个亚洲经济体的汇率贬值对出口贸易的影响效应进行研究，发现贬值促进了大多数国家的出口贸易。Bernard和Jensen（2004）分析了美国1987-1992年制造业出口激增的原因，他们认为汇率的变化对于出口贸易的增加起到了重要的决定作用。张会清和唐海燕（2013）的研究表明人民币汇率升值对出口产生显著的负面影响。一价定律是汇率完全传递的理论基础，但现实情况很难满足该理论的前提假设，短期的汇率变化对一国贸易水平的影响有正负之分。已有分析汇率波动影响出口贸易的研究以风险厌恶的贸易商为前提，主要体现在不确定性增大等方面，Clark（1973）构建了汇率波动影响厂商的基准模型，该模型描述了完全竞争条件下一个不使用进口投入且只出口的企业行为，由于文中模型具有企业规模较小、只有外币收入、没有外汇套期保值等诸多严格的假定，汇率波动直接作用于企业从出口贸易中获得的利润。

汇率变动除对出口收入产生影响外，同样会影响到出口成本，已有研究主要基于进口中间品的视角展开。本币升值提高了外币表示的本国商品或服务价格，与此同时会降低进口中间品的本币价格，从而形成良好的自然对冲效应（Hummels et al.，2001;Berman et al.，2012）。Dong（2012）指出近年来汇率变动对美国的出口贸易的影响呈减弱状态的原因在于出口伴随从国外进口中间品。Shi和Xu（2010）的研究发现汇率波动的影响与汇率传递对进口中间品价格的影响紧密相关。还有一些学者关注汇率变动产生的生产率提升效应，效率的变化进一步影响到成本的变化，陈斌开等（2010）认为人民币升值压力下出口厂商会通过改进技术、提高劳动生产率来降低生产成本。

鉴于出口利润以出口收入与成本的差额来衡量，上述研究为探讨汇率变动对企业利润的影响奠定了基础。目前已有一些学者就汇率变动对企业利润的影响展开研究。Goldberg（2004）的研究结果表明行业层面的有效汇率上升对行业内的企业利润产生负向影响，Dominguez和Tesar（2006）的研究发现所考察的8个主要工业化国家的大部分企业利润会受到汇率变动影响，且不同企业之间利润变化差异较大。Ekholm等（2012）认为汇率变动通过出口及国内市场的进口竞争等渠道对企业績效产生影响。梁中华和余淼杰（2014）的文章是国内首篇分析人民币升值影响企业盈利能力的文献，实证结果显示2005-2007年人民币升值后出口企业的权益回报率显著降低。周琢和陈钧浩（2016）运用“企业-产品”层面出口数据研究发现，汇率变动对一般贸易出口企业利润率的影响要大于出口退税率变动。顾海峰和于家珺（2018）基于中国上市公司的数据进行实证分析，研究表明人民币升值环境抑制中国出口企业的盈利能力，对西部地区出口企业、普通工农业出口企业的影响更为严重。

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