南玻Ａ：玻璃龙头光伏新贵
时间：2020-03-30 05:25:37 来源：千叶帆 本文已影响人
基本面良好
公司前身为中国南方玻璃公司，是由香港招商局轮船股份有限公司、深圳建筑材料工业集团公司、中国北方工业深圳公司及广东国际信托投资公司共同投资于1984年9月在深圳市成立的中外合资经营企业。1992年2月公司在深圳证券交易所挂牌上市交易。
公司是中国玻璃行业最具竞争力和影响力的大型企业之一。公司的玻璃产品主要有：浮法玻璃、工程及建筑玻璃、精细玻璃等。日前，玻璃业务仍然是公司主要的收入和利润来源。
利用在玻璃行业的技术积累，公司开始进入光伏行业，口前，公司已经建成了包括高纯硅材料、太阳能超自玻璃、晶体硅太阳能电池、薄膜太阳能电池及其组件、建筑玻璃幕墙及太阳能光伏幕墙工程的设计与安装等业务的完整产业链。目前，公司的光伏业务仍然规模较小，但长远来看，光伏业务将成为公司未来的增长点。
玻璃业务：龙头地位突出
公司是玻璃行业的龙头企业之一，在行业内具有较强的竞争力；主导产品包括平板玻璃、工程玻璃和精细玻璃。
平板玻璃：已经见底 企稳回升
平板玻璃的进入壁垒低，竞争较为激烈。2008年，受金融危机、产能增长过快等因素的影响，行业整体增速大幅放缓，陷入全行业亏损的局面。
公司是行业内的龙头企业之一，虽然08年的收入增速下滑明显，但平板玻璃事业部仍然能够实现盈利，体现出较强的管理能力和成本控制能力。
随着经济的企稳，平板玻璃行业的景气度开始回升，在销量增速略有提高的同时，价格也已经连续三个月出现回升。公司的超白玻璃在去年投产之后，今年将释放全部产能，超白玻璃的投产提高了平板玻璃的产品档次，预计公司平板玻璃业务的毛利率也将有所提升。
工程玻璃：受益于经济刺激计划
公司的工程玻璃业务主要为玻璃幕墙配套，该业务的进入壁垒高于平板玻璃，因此该业务的毛利率也相对较高。在中国，玻璃幕墙业务仍处于高速成长期。工程玻璃已经成为仅次于平板玻璃的第二大业务。
虽然同样受金融危机的影响，公司的工程玻璃2008年的增速有所下降，但随着国家经济刺激计划的落实，09年以来，城镇固定资产投资增速逐月提高，而工程玻璃业务的增长一般会滞后投资增速两到三个月，因此，预计2009年下半年，公司的工程玻璃将恢复到高增长的状态。
随着东莞南玻的300万平方米产能、天津南玻的250万平方米产能和吴江南玻的250万平方米产能于08年先后建成，成都南玻的125万平方米产能在09年底前建成，公司工程玻璃的产能较07年将扩张一倍以上，产能扩张将支持该业务的快速增长。
精细玻璃：能够实现稳定增长
公司的精细玻璃业务主要包括子公司南玻显示器件公司年产1200万片的导电膜玻璃和子公司伟光导电膜公司月产9万吨的彩色滤光片。
08年下半年，由于金融危机对实体经济及市场需求的影响进一步加深，显示器件行业的市场需求锐减，该产业受到较大影响。如图x所示，精细玻璃业务的增长率大幅下滑。
考虑到欧美的经济景气有所回升，我们预计，公司精细玻璃业务的下滑势头将得到遏制。2009年，精细玻璃业务将基本能与08年持平。
光伏业务：未来之星
强势挺进光伏领域
公司已将未来发展的重点转向光伏领域。目前，公司的太阳能项目包括太阳能玻璃、多晶硅和电池组件三部分，主要分布在东莞太阳能玻璃、宜昌南玻硅材料和东莞光伏科技三家企业。
随着技术进步和规模效应的逐步体现，预计两到三年内，光伏发电有望实现平价上网，届时，光伏发电将迎来大规模的应用，发展空间巨大，完全能够支撑公司的再一次快速发展。
正在光伏领域逐步完善布局
在晶硅电池领域，目前，公司在产业链中最核心的硅材料提纯、硅片加工和组件安装三个环节已经完成了布局。其中，宜昌多晶硅项目已顺利进入投料试运行阶段，并于08年12月生产出第一炉纯度达到太阳能级多晶硅材料。目前，该项目正处于优化调整阶段。
公司的太阳能电池项目生产线也已经完全打通，并可以量产，其光电转换率已达到了行业先进水平。
公司计划生产的TCO导电玻璃是非晶硅薄膜太阳能电池的关键原材料，TCO导电玻璃具有很高的技术壁垒，这个产品的生产也为公司未来发展薄膜电池业务打下了良好的基础。
将受益于光伏建筑一体化发电
光伏建筑一体化发电(BIPV)在我国还处于萌芽阶段。2009年3月26日财政部下发了<关于加快推进太阳能光电建筑应用的实施意见>，给BIPV以补贴。受此政策的激励，可以预见，BIPV在中国有望出现快速发展的局面。
由于公司既具有太阳能电池的制造技术，又具有传统建筑玻璃幕墙制造技术，因此，在这两个领域的优势将使公司充分受益于光电建筑一体化的发展。
投资建议
在前述分析的基础上，我们对公司2009年、2010年的业绩进行了预测，预计公司2009年和2010年的每股收益分别为0.41元和0.49元。
按当前市价计算，公司2008年和2009年的市盈率分别为39.48倍和31.80倍，与目前国内A股市场具有太阳能概念的上市公司的估值水平基本一致。
玻璃业务仍然是公司主要的收入和利润来源，作为行业内的龙头企业之一，公司在玻璃行业具有较强的竞争力。随着国内经济刺激计划的落实，玻璃行业的景气度已经开始逐步回升，我们预计，未来的两到三年，公司的玻璃业务能够实现稳定增长。
目前，公司的发展重点已经转向光伏领域，通过几年的投资，在光伏领域已经有了完善的布局。虽然光伏业务暂时无法提供利润，但预计在未来的两三年，光伏发电将达到平价上网的水平，进入大规模应用的时代。因此，公司的光伏业务具有很大大发展空间。
公司既具有太阳能电池的制造技术，又具有传统建筑玻璃幕墙制造经验，因此，预计公司在光伏建筑一体化领域能够获得竞争优势，能够充分受益于光电建筑一体化的发展。
总的来说，我们看好公司的发展前景，但考虑到当前的估值水平偏高，我们给予公司“短期一中性、长期－A”的投资评级。
(今日投资个股诊断星级说明见37页) (作者单位：国都证券)
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