油脂油料或将退一进二

时间：2020-03-25 05:27:28 来源：千叶帆本文已影响人

随着美豆库存屡创新低，南美巴西、阿根廷两大大豆出口国将成为全球市场的供应主体。美国作物带大豆与玉米的种植面积之争，我国长江流域油菜生长情况，以及国内油脂油料的需求都将是市场关注的焦点。

2011年一季度，南半球大豆主产国家旱情得到缓解，大豆产量取得恢复性增长；马来、印尼棕榈油迎来传统性产销淡季；国内春节长假之后，终端需求持续清淡。国内外油脂油料市场炒作题材匮乏，自身基本面失去明确指引，豆类、油脂期价在较长时间内维持了高位震荡态势，行情表现欠佳。其间，宏观层面系统性风险不断，干扰着全球经济复苏的步调。中东骚乱发酵蔓延至北非利比亚，阿拉伯国家的政治局势动荡演变为西方世界对利比亚的军事打击；日本遭遇史上最强地震引发核泄漏危机，而事故后续的处理工作困难重重。加之，我国等新兴国家为抑制抑制输入性通货膨胀，采取更加严厉的宏观调控、紧缩性货币政策。金融市场上资金避险情绪频频升温，油脂油料期价等大宗商品期价随走升预期，但步履维艰。

一、南美供应基调由多转空

回顾此前三个月南美产区大豆生长情况，2011春节之前阿根廷以及巴西南部地区受到“拉尼娜”带来的异常干旱天气的侵袭，延误了大豆播种以及早期生长，坊间因担忧旱情损及南美大豆产量，普遍抱持乐观预期。春节过后进入南美大豆的关键生长期，随着旱情日渐让步于湿润多雨的天气、土壤墒情好转，南美尤其是巴西大豆单产水平明显改善，产量取得恢复性增长。分析机构不同程度的上修巴西、阿根廷大豆产量预估值。眼下进入收获期，阿根廷产区干燥偶或阵雨的天气宜于大豆收割；巴西除了局部地区出现强降雨天气导致收割进程中断之外，大部分产区收割率持平或者接近于去年同期水平。4月4日巴西谷物分析机构Celeres称，10/11年度巴西大豆收割已完成逾一半，产量预期达到7056万吨的创纪录高位，同时单产较过去几个月改善，为2.936吨/公顷。在USDA最新发布的供需报告中，10/11年度巴西、阿根廷产量预估值分别在7000万吨、4950万吨，位于历史最高、历史第四高水平。南美大豆丰产几成定局，来自于当地大豆销售顺畅以及少数产区遭遇破坏性降雨的利多题材炒作或将逐步淡出人们视野。

二、比价偏低提振美豆新作

大豆与玉米的价格差异是决定“争地问题”的关键。从以往我们对于大豆与玉米的种植面积之比、期价之比的关系研究得出，种植面积与期价大体呈现负相关性。分析近4年CBOT美豆与玉米主力合约期价之比可以看出，比价通常介于2.10-2.87区间内波动，均值为2.45。而2011年一季度这一比价均值在2.06，远低于近4年平均水平，这意味着美豆价格优势显著削弱，将打击农户种植大豆的意愿。

根据USDA3月底公布的美国农户种植意向调查报告，2011年美豆种植面积预估为7660.9万英亩，较2010年实际种植面积（7740.4万英亩）削减1.03%，亦低于此前分析机构预估均值7687万英亩；同期美玉米种植面积预估为9217.8万英亩，较上年增加4.52%，高于预估均值9183.9万英亩。报告揭示美豆在新季作物播种过程中处于下风，一度触发了豆类期价的飙升行情。4、5月份，美作物带将陆续迎来玉米、大豆的播种阶段，如果遭遇连绵阴雨天气，将会令部分农户放弃玉米而改种生长周期较短的大豆，因此，后期产区的天气状况尤为关键。

三、中国需求有望触底回升

春节过后，我国油脂油料消费进入传统的淡季，油厂压榨普遍亏损抑或盈利微薄，因而采购清淡，国家、省级临储大豆竞价销售多次遭遇全数回流，市场“有价无市”特征显著。而囿于生产成本的潜在支撑，市场对于豆油的中期价格仍然存在看涨预期。此外，国家调控小包装食用油的政策未能如市场所期望的那样于“两会”之后出现松动，导致小包装食用油与散装油价格出现倒挂，后期有望回归。

从进口方面来看，一段时间以来国内大豆进口基本维持在盈利状态，而豆油、棕榈油现货价格与进口成本存在严重贴水。截至4月6日，7月船期南美豆油对中国港口CNF报价为1306美元/吨，折算成进口成本理论在10536元/吨，当日国内主要地区油厂国标四级豆油出厂价均值为10021元/吨，较进口理论成本低515元/吨。与此同时，5月船期马来西亚24度精炼棕榈油FOB报价在1170美元/吨（折合9690元/吨），较当日港口棕榈油交货价格（9295元/吨）升水395元/吨。油脂进口量稳固、进口成本居高不下将为国内油脂价格提供潜在支撑。

总体来看，油脂油料在2010年11月攀升至阶段性高位之后，因南美大豆产情好转，基本面缺乏持续性利多提振，期价一度急跌；春节消费高峰直接刺激了油脂以及豆粕的需求，期价温和回补前期超跌幅度。2011年一季度，油脂油料整体表现为高位整理，品种之间行情有所分化。

二季度，豆类终端消费告别淡季；长江流域油菜籽将陆续迎来关键生长期、传统抢购潮；随着天气转暖棕榈油的替代作用开始显现，油脂油料基本面支撑力度有望强化。利空因素集中体现于国内趋于紧缩的宏观、货币政策氛围，以及国家针对食用油价格的直接调控。

（李青首创期货）

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