多层次灰色评价在证券业并购中的应用

时间：2020-04-26 05:22:10 来源：千叶帆本文已影响人

摘要：在全球化浪潮的涌动下商业模式层出不穷，证券业的并购作为资源优化配置的一种新模式正引起商界广泛的关注。文章从券商的经营管理，资产质量，服务水平，创新能力四个方面入手构建并购对象的评价指标体系，将层次分析法用来确定评价指标的权重，进而运用灰色关联系统理论计算出关联系数进行排序，选择并购对象，从而使得证券公司扩大规模并实现低成本扩张。最后通过算例验证该方法能较科学的应用在商业整体战略决策中，并具有较强的实用性和可操作性。

关键词:资本市场证券公司并购对象层次分析法灰色关联分析

中图分类号:F830.91文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2008)02-096-03

随着加入WTO，我国证券公司融入世界经济的程度在加深，同时也面临更广泛的国际化竞争，然而券商除了作为中介机构担当着筹资者与投资者之间的桥梁外, 还在借助资本市场, 帮助企业搞活资产存量资本, 促进全面发展。证券商作为证券市场的参与主体, 其业务范围和覆盖地域迅速扩展, 数量也随之迅速增加，可是就目前我国券商的规模来看, 其实力很难满足这样的要求,于是券商在做强自身的时候也萌生着扩张的冲动，因此业内兼并重组已成必然，从而可以进一步兼并劣势券商, 增强资本实力，提高整体的运营水平及总体的竞争力。

通过这样的规模化经营, 可以借其完善的内部管理, 规范业务运作, 安全的风险机制和健全的行为规范约束从业人员, 改变业务运作随意性, 防止内部犯罪的发生, 杜绝违规现象的出现, 进而从整体上降低券商经营风险。同时, 规模化的大券商能够把一级市场、二级市场的业务有机地结合起来, 形成规模经济效应, 抑制过度投机, 引导长期投资, 起到市场“稳定器”的调节作用。这对证券行业的重塑起到了推波助澜的作用。也推进了资本市场的改革，形成一个健康且富有活力的商业氛围。在分析方面，目前已有从证券业并购决策机理分析。基于博弈论视角还有从证券业并购法制之探讨方面的研究，可是会受主观影响比较大，鉴于此本文有效结合层次分析法与灰色关联理论，更加完善了定性定量的分析论证，可以减轻主观判断失误造成的影响，从另外一个角度对证券业的并购进行研究。

一、并购对象评价选择的指标体系

1.并购对象分析。证券公司的并购并不是盲目的社会经济发展的结果，而是深深的关系到企业的发展战略，摒弃急功近利的短视行为，奉行以最低风险达到并购效益最大化，实现整合的良性过渡，谋求长远。因此，不能再以原来的低价筹码作为并购对象选择的主要标准,而应按照一套准确科学的规则,非常审慎的评定潜在的并购对象,进而服务于公司战略的实现。

2.并购指标分析及体系构建。根据Leonard Bartond 关于核心能力的观点, 即核心能力是识辨与提供竞争优势的知识集合, 包括4 个维度: 员工的知识与技能、技术系统、管理系统、价值与规范。本文提出了券商的动态能力体系。同时通过中外券商一系列特征比较来评估中国券商评价因素存在的严重不足，分析中外市场环境和行业结构的差异，将其作为参照物，并且结合我国政治经济环境以及券商自身的特点与治理结构。另一方面本文借鉴了因素法和内涵解析法从显形因素和隐形因素两方面来考虑评价的指标，从而使得评价更为全面和准确。而得出的评价指标结论主要考量券商的经营管理、资产质量、服务水平、创新能力四个方面，构成科学的评价体系。

二、基于灰色系统理论的并购对象评价方法

1.AHP确定评价指标相对权重。层次分析法的分析思路：(1)首先把问题层次化，即可将与并购对象评价有关的所有指标按照其属性分成几个大类，形成一个多层次的分析结构模型。(2)利用两两比较矩阵求出每大类要素在并购对象综合评价中的相对权重，以及各指标在其所属的大类中的相对权重。层次分析法提出了分层的概念：在运用1～9 阶标度和两两比较矩阵时，将这些指标按照其属性分成几个大类评价要素；求出每个大类在并购对象综合评价中的相对权重，以及各指标在其所属的大类中的相对权重。从本质上讲这是一种思维方式的转变，是将思维数学化的过程。

确定并购对象评价指标相对权重的步骤如下：第一步，确定并购对象评价指标的分层体系。第二步，成立专家小组。按照供应商评价问题所需要的知识范围，确定专家。专家的人数一般以10 人左右为佳。第三步，向所有专家提出所要决策的问题及有关要求，并附上有关的所有背景材料，同时请专家提出还需要什么材料。第四步，各个专家收到材料后，依据1～9阶标度对各个层次上的评价指标的重要性进行两两比较，将比较矩阵正规化和归一化后，得出同一层次上各个指标的相对权重。

对初始矩阵进行正规化和归一化处理，得到评价指标的相对权重，可以采用和积法，具体计算步骤：

当C.R.<0.10时则判断矩阵有可接收的不一致性；否则就认为建立的判断矩阵是令人满意的，需要重新赋值，仔细修正，直至一致性检验通过为止。

第五步，收集各位专家的判断的结果，并绘制成图表。

2.灰色关联理论进行综合评价。关联度分析是一种多因素统计分析方法，它是以各因素的样本数据为依据用灰色关联度来描述因素间关系的强弱大小和次序的。

其基本思路是根据各比较数列构成的曲线与参考数列构成的几何相似程度来确定比较数列与参考数列之间的关联度。几何形状越接近，则关联度越大。在并购对象选择决策中，可将各待选并购对象作为比较数列，最优并购对象作为参考数列。

假设系统是由n个指标（因素）构成的。若系统有m个方案，则第j个方案的第n个指标

三、算例

这里以某企业选择并购对象为例，通过该例的分析说明层次分析和灰色关联分析法在证券业并购中应用的步骤，使其更具有实际应用的意义。

1.确定评价指标层次与权重。以并购对象评价指标体系的第一层进行具体步骤的开展，依据成立的专家小组锁定问题，参照1～9阶标度对各个层次上的评价指标的重要性进行两两比较，将比较矩阵正规化和归一化后，得出同一层次上各个指标的相对权重。

(1)以专家给出的数据为例，如表1所示：

表1 第一层指标两两比较矩阵初始值

再运用式（1），（2），（3），（4）的和积法计算方法对矩阵正规化归一化处理，

得到R.I.＝0.58,最大特征根为3.006314 而C.I.＝0.003157

所以C.R.=C.I./R.I.=0.005443＜0.10，这是具有满意的一致性的。进而得到评价指标的相对权重。

如表2所示。

表2 第一层矩阵数据处理

(2)下面细化第一层各指标求出相对应的第二层权重，第一层中经营管理的第二层指标两两比较矩阵初始值如表3：

表3 经营管理第二层指标两两比较矩阵

经营管理中的第二层系统安全风险防范融资能力系统安全11/42风险防范418融资能力1/2 1/81根据和积法同理得到对矩阵正规化归一化处理，得到评价指标的相对权重。如表4。

表4 经营管理第二层矩阵处理数据

(3)同理可得第一层中资产质量，服务水平，创新能力的第二层矩阵处理数据。至此，第一第二层指标权重已明确，开始计算各指标的总权重为后续的灰关联分析铺平道路。

如表5：

表5 供应商指标评价体系

表6 某券商待并购对象的指标评价有关数据

表7 规范化处理后的指标数据

表8 差值矩阵

表9 关联系数矩阵

因此，在待被并购的对象中，券商3的关联度与最优券商的关联度最大，亦即券商3优于其他券商，证券公司开展商业兼并的时候，应当并购券商3，这样会更好的促使公司良性融合发展，尽可能的提升长远的经济效益与市场布局，利于商业战略的实现。

四、结语

本文从证券业的并购重组切入分析，旨在研究被并购对象的评价选择问题，服务于证券公司的日常经济决策以及战略的实施。提出建立层次分析法和灰色关联分析相结合的并购对象评价解决思路和决策方法。通过算例分析可以看出，本文所讨论的证券业并购评价选择方法对潜在的并购对象的评价是可行、有效的，具有一定的实用价值。在实际应用中，尽管有些参数需根据具体情况进行适当的修正，但评价方法和步骤将保持不变。此外，鉴于灰色关联分析中，分辨系数确定的复杂性，如何在实际使用中根据序列间的关联程度选择分辨系数将有待进一步研究。

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