08年后中国证券行业集中度—基于绝对集中度
时间：2020-04-27 05:23:06 来源：千叶帆 本文已影响人
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摘要：11月4日晚，申银万国与宏源证券宣布合并重组，合并后资产达1000亿，挤进行业前五，此次联姻将改变中国证券业的格局。本文研究证券行业的集中对行业的市场结构和盈利能力的重要影响。方法：本文运用绝对集中度指标，分析中国证券行业经历全球金融危机后（2008-2013）年的市场结构、垄断与盈利现状。结果：我国证券业市场集中度为由低集中产业向准中寡占产业过渡的阶段，市场集中度尚有较大的提升空间；行业利润率与二级市场集中度存在着显著的正相关关系。结论：提出中国证券行业市场结构的改善建议和如何提高盈利能力措施。
关键词：绝对集中度指标；中国证券行业；行业结构；盈利能力
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）001-000-03
引言
自2008年金融危机以来，上证指数从08年的最高点6000点跌到了最低点1949点，中国A股市场已经历了6年的熊市。虽然，09年实施4万亿计划之后出现了一小波牛市行情，但10年后随着市场的长期低迷、投资者信心的不足，使大部分证券公司处于水深火热之中，交易业务大幅萎缩，利润大幅下降，证券业务风险日益增大。市场的长期低迷不仅使证券公司业务收缩、利润减少，而且加大了其业务风险。2014年11月4日，申银万国与宏源证券公司合并，合并后市值超1000亿，成为中国证券行业至今为止最大的并购案，证券行业的整合是否势在必行？因此，分析证券行业的行业结构、行业集中度，发现现阶段证券行业所存在的问题，找出解决阻碍证券行业进一步发展问题的解决措施，对中国证券行业走出低迷，实现进一步的发展具有重要意义。
一、市场集中度概述
产业集中度是相对于特定产业而言的集中度，集中度即集中的程度，是用于衡量产业竞争性和垄断性的最常用指标。在某一具体的产业中，用来衡量市场结构、体现市场买者或卖者对市场的垄断程度，买卖双方的数目越少，集中度越高，市场就越容易垄断。
1.衡量集中度的指标包括绝对集中度指标和相对集中度指标，其中绝对集中度指标是最基本的市场集中度指标。证券公司是构成证券行业的基本单位，证券行业业集中度是指一些规模较大的证券公司所占市场份额的大小，它集中反映证券市场竞争程度的高低或垄断程度，是最常见的衡量证券市场结构特征的指标。本文基于绝对集中度指标计算证券行业集中度，计算公式如下：
其中Xi为各个企业的有关数值；n为某行业中前n家企业；N为该行业企业总数。它反映了某行业中前n家大企业的有关数值占整个行业有关数值的比重（%）。指数值越大，表明该行业中垄断程度就越高。
2.根据产业组织经济学家贝恩教授的分类方法和亚洲国家实际的产业分类情况，现将产业的垄断和竞争类型划分为五类，即A型（极高寡占产业）、B型（高寡占产业）、C型（中寡占产业）、D型（准中寡占产业）、E型（低集中产业）。
下面，依据绝对集中度指标的计算公式，从中国证券业规模集中度和市场集中度两个方面考察中国证券业集中度，并讨论集中度和盈利能力的关系分析。
二、中国证券行业规模集中度分析
2008-2013年，我国证券公司的资产和资本规模都经历了一个逐步壮大的过程，具体的发展清况如表2所示：
由表1不难看出，2008-2013年，我国证券业总资产增长了74.65%，其中，因4万亿计划，2009年的总资产增幅最大，2010年后，因股市低迷，总资产呈波动增加。全行业净资产每年均实现增长，总增幅达109.76%。全行业的营业收入和净利润随A股市场的波动而变化，其中，增幅最大的是2009年。
表1 2008-2013年证券公司经营状况
年份200820092010201120122013
纳入统计的证券公司家数
全行业总资产之和（亿元）
平均每家总资产（亿元）
全行业净资产之和（亿元）
平均每家净资产（亿元）
全行业营业收入之和（亿元）
平均每家营业收入（亿元）
全行业净利润之和（亿元）
平均每家净利润（亿元）107
11909.34
111.30
3593.97
33.59
1251
11.69
494.18
4.62106
20286.91
191.39
4840.31
45.66
2052.79
19.37
933.55
8.81106
19700
185.85
5663.59
53.43
1911.02
18.03
775.57
7.32109
15700
144.04
6302.55
57.82
1359.50
12.47
393.77
3.61114
17200
150.88
6943.46
60.91
1294.71
11.36
329.30
2.89115
20800
180.87
7538.55
65.55
1592.41
13.85
440.21
3.83
资料来源：中国证券业协会网站公布数据整理而得。
根据表2，我们发现2008-2013年总资产的CR10基数小，对照表1可知，我国证券公司的资产规模尚处于低集中状态，总体呈现出下降的态势，特别是在2012年都有较明显的下降，这种情况与股市自2011年下半年以来行情急转直下的态势较吻合，暗示券商的业绩可能与股市的走势密切相关，对股市活跃程度有一定的依赖性。在2009年的一小波牛市行情中，股市交易活跃，券商的营业收入随之增加，资产积累程度相对集中；但进入2010年后，股市行情日渐低迷，券商的营业收入也连续几年减少。另一方面，2013年行业净资产的集中度出现了回升，这说明在股市长期低迷的情况下，一系列的重组并购行为加速了证券行业内的整合，有一定综合实力的券商群体正在形成。
表2 2008-2013年证券公司总资产集中度
单位：%
项目200820092010201120122013总增幅
CR5
CR10
CR2028.01
45.05
62.5129.34
46.87
61.6324.61
43.23
61.5127.01
44.07
62.7822.26
38.98
57.2830.62
47.03
64.509.32
4.40
3.18
资料来源：根据历年中国证券业协会“证券公司排名公告”进行计算、整理所得。
对比中国证券公司资产的CR5、CR10、CR20，前20家证券公司资产分布较均匀。由此可知，中国证券公司暂时还没有形成寡头垄断，前20名的证券公司资产实力相差无几，因此，中国证券公司市场竞争非常激烈。
三、中国证券行业市场集中度分析
我国证券公司的服务业务主要集中在证券承销和经纪服务两块狭小的领域，相对于券商的数量而言，证券服务业务明显供过于求，这样证券公司之间的业务竞争就非常激烈。接下来，我们会对中国证券行业一级市场（承销业务）和二级市场（经纪业务）的集中度进行分析。
1.一级市场（承销业务）集中度分析
由表3可以看出，2008-2013年中国证券承销业务集中度呈下降的趋势，整体上处于不断波动的状态。相对于证券经纪业务而言，中国证券承销业务集中度较高。按照表一所列的产业垄断和竞争标准，我国承销业务市场正由准中寡占市场状态向中寡占市场状态发展。大多说年份的CR5超过了40%，CR10则达到60-70%以上，这是由于股票承销业务的进入壁垒较高、资金需求量大、专业知识含量高、业务风险大等多重原因造成的。在承销业务领域，中小券商的竞争力非常薄弱，在资金实力、研发能力、业务技术创新力、服务质量等方面难以与大券商相抗衡。
表3 2008-2013年证券公司一级市场承销业务集中度
单位：%
项目200820092010201120122013
CR1
CR5
CR1020.67
56.61
79.3516.05
49.92
62.339.05
38.52
58.078.00
31.31
49.0414.01
40.50
62.6314.64
40.18
60.76
资料来源：根据历年中国证券业协会“证券公司排名公告”进行计算、整理所得。
2.二级市场（经纪业务）集中度分析
根据表4，我们可以看出：2008-2013年我国的经纪业务市场正由低集中市场状态向准中寡占市场状态发展，按照表一所列的产业垄断和竞争标准，我国经纪业务市场正由低集中市场状态向准中寡占市场状态发展，大部分年份的CR10在40-45%之间。经纪业务市场集中度大致平稳，只有2013年CR1大幅上升。这说明中国证券产业组织分析中国证券市场目前还没有形成强势的市场领导者，且没有对市场进行有效的细分，远未形成稳定的市场结构。
表4 2008-2013年证券公司二级市场市场集中度
单位：%
项目200820092010201120122013
CR1
CR5
CR105.78
24.03
41.206.93
24.45
43.685.21
22.92
39.505.18
23.70
42.705.19
23.35
43.8015.15
24.65
44.16
资料来源：根据历年中国证券业协会“证券公司排名公告”进行计算、整理所得。
通过对比，以对中国证券公司业务市场垄断和竞争格局一个清晰的认识。如果按照表1所列的产业垄断和竞争标准，中国一级市场垄断竞争格局应属于D类，即准中寡占市场；中国二级市场垄断竞争格局应属于E类，即低集中市场。也就是说，中国证券公司业务市场垄断竞争格局是属于低集中—准中寡占市场。
四、营业收入与净利润的集中度分析
我国证券公司盈利模式单一。目前我国证券公司的业务主要分为：投资银行业务、经纪业务和自营业务，投资银行业务中又可细分为私募顾问、发行承销、项目融资、并购顾问等多项业务。自上个世纪末以来，国际资本市场与投资银行业的发展，可谓如火如茶，日新月异。
但就目前我国证券公司的业务种类还较为单一，收入主要来源于经纪、承销和自营等传统业务，并购、资产管理、资产证券化等创新业务才刚刚起步，业务结构同质化，盈利模式单一。单一的盈利模式使证券公司无法摆脱“靠天吃饭”的窘境，难以拓展业务范围、分散经营风险，发展创新和做大做强也只是一种奢望。下面是中国证券业08-13年的的营业收入与净利润的集中度分析。
1.营业收入集中度
表5显示，10家大证券公司的营业收入己经占全行业的40%以上，说明全行业的收入基本上集中到了排名前几位的大券商手中，大券商的盈利和抗风险能力明显好于总体。利润的集中度则更高。
表5 2008-2013年证券公司总营业收入集中度
单位：%
项目200820092010201120122013总增幅
CR1047.5547.2343.4245.5942.5040.87-14.05
资料来源：根据历年中国证券业协会“证券公司排名公告”进行计算、整理所得。
2.净利润集中度
根据表5和表6，净利润集中度有一下两个特点：
一是变化很不稳定。08-11年基本没什么变化趋势，无论是CR1、CR5还是CR10的变化都不大。到2012年后出现了较大的拐点，12和13年的利润集中度较11年有大幅的下降，这表明券商的经济业绩波动大，经营风险大。
二是拥有比较强综合实力的券商己经开始形成。对比券商营业收入集中度CR10多为40%多的情况，利润集中度CR10为50%以上，行业利润基本控制在资产、人才、技术、信息等方面具有优势的前十位大券商手中。
可见总体而言，证券公司创收能力与盈利能力的分化己比较明显，利润向中金证券、海通证券等优秀券商集中。这表明，优势券商市场份额的提高有利于我国证券业整体绩效的提升。
表6 2008-2013年证券公司净利润集中度
单位：%
项目200820092010201120122013总增幅
CR1
CR5
CR1012.81
43.13
62.6114.12
45.47
67.3215.23
34.78
47.7718.69
41.99
62.619.51
35.14
56.567.87
30.43
51.59-38.56
-29.45
-17.60
资料来源：根据历年中国证券业协会“证券公司排名公告”进行计算、整理所得。
五、改善中国证券行业结构与提升盈利能力的建议
从以上分析可知，我国证券业市场集中度为由低集中产业向准中寡占产业过渡的阶段，市场集中度尚有较大的提升空间；行业利润率与二级市场集中度存在着显著的正相关关系。在这一章提出了改善中国证券行业结构与提升盈利能力的一些政策及建议。
1.优化产业结构，推动证券行业的并购重组
产业组织理论表明，市场结构决定企业在市场中的行为，而企业行为又决定市场运行的绩效，二者共同决定了这个产业的竞争力水平。证券行业内公司的并购重组，不仅扩大公司规模，而且在行业总体上提高市场集中度，减少了证券行业的过度竞争，在一定程度上达到合理的行业规模，实现我国证券行业的有效竞争，提高我国证券行业的整体竞争力。
我国证券行业内并购重组的资本运作手段能够实现行业组织结构的优化，通过强强联合，控制数量，压缩规模，提高集中度，优化市场结构，减少恶性竞争和市场混乱，使证券行业健康发展。在新的环境下，证券行业内的证券公司通过业内并购重组促进我国证券行业内股权的合理流动与资源的合理配置，实施增量调整与存量调整并举，实现规模扩张和抗风险能力的提高，培育证券公司的核心竞争力和提高经营水平，进而提高我国证券行业的整体竞争力。
从市场结构来看，市场结构稳定的特征是在有效的市场细分基础上形成市场领导者、主导厂商和中小厂商。我国证券行业至今还没有形成一两家有优势的市场领导者，虽然形成了国泰君安、申银万国、海通证券等较大规模的券商，我国证券业还没有形成较为稳定的市场结构。因此，只有通过并购，优势证券公司才能以最快的速度、最低的成本进行扩张，形成证券行业的市场领导者地位，进一步形成我国证券业较为稳定和高效的市场结构。
2.开展业务创新，构建新的盈利模式
证券公司必须找准自己优势模式，形成各自不同的专业化盈利模式，扩大市场占有率；找准市场定位实现特色化、差异化的经营，促进业务种类多元化，突破传统业务范围的限制，走创新之路。特别是经纪业务的转型与创新，只有创新才能拓宽客户基础。建立实行科学合理的人才激励机制，注重专业人才的培养和引进，提高我国证券公司的专业水平和创新能力，形成依靠科技研发带动我国证券业产品稳步创新的良好格局。
在传统业务中，要不断开拓新的盈利渠道，在创新盈利方式上下功夫，提供专业化、特色化的服务。经纪业务可以从加快网上经纪业务发展，推行证券经纪人制度，引入市场营销观念，实现“连锁化”经营等方面进行创新尝试。
通过互联网以证券网上行情交易系统为核心，以网上行情交易客户端为平台，专业化经营，多样化服务，为投资者提供专业、及时的数据和个性化的资讯服务，以及其他辅助决策工具，找到自己新的盈利新模式。同花顺、兴业证券等证券公司在加强证券业务的互联网化，以投资者为中心，优化了交易程序。
参考文献：
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[2]高正平，杨克成.中国证券业的ScP分析及完善发展对策闭[N]，投资与证券，2003，12.
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作者简介：叶昌艺（1993-），男，广东信宜人，本科，研究方向：证券、期货市场。
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